中医药冀望升级软实力 九股现大牛之象

　　华润三九：OTC稳健增长，处方药略低预期

　　华润三九000999

　　研究机构：华泰证券分析师：姚艺撰写日期：2013-11-05

　　公司近日发布三季报：前三季度公司实现收入56.03亿，同比增长13.96%，实现归属股东净利润8.75亿，同比增长17.32%，前三季度EPS为0.89；其中三季度公司实现收入17.71亿，同比增长11.74%，实现归属股东净利润2.74亿，同比增长21.57%，业绩略低于我们预期。

　　OTC稳健增长处方药略低预期：作为OTC行业龙头，公司2013年1-9月OTC业务保持稳健增长，增速约15%，好于所有OTC上市企业，其中气滞胃痛、小儿止咳、顺峰皮肤等新品均保持快速增长；处方药业务因雅安地震、商业贿赂、抗生素GMP认证及中药配方颗粒产能逐渐匹配的影响，增速略超15%，低于年初预期(其中参附注射液由于进入多省基药增补保持快速增长，配方颗粒增速超过20%，抗生素业务增速较慢)，但我们判断四季度处方药业务将有所回升，全年预计增长20%左右。

　　明年判断：OTC业务收入增速将超过15%：1。未来基药对行业的冲击将持续，但我们判断OTC市场还将继续向品牌企业集中；2。公司的基药品种(三九胃泰、正天丸、气滞胃痛颗粒以及多省基药增补如补脾益肠丸、壮骨关节丸等)将继续放量并带动部分OTC药物在医院市场的增长；3。前期并购企业的整合效应；4。公司将持续寻找并购标的，完善公司OTC品类。

　　处方药业务增长将会超过25%：1。参附注射液(8省基药增补)、华蟾素(基数尚小)、舒血宁(市场大)等几个核心中药注射剂将拉动中药处方药保持25%以上的增速；2中药配方颗粒的产能匹配到位，预计收入将恢复35%左右的增长；3。在限抗的整体趋势下，公司非限制类独家品种新泰林通过GMP认证后还将保持15%以上的增速。

　　盈利预测：我们维持公司2013-2015年的盈利预测，分别为1.22、1.53和1.90，同比增长18.10%、25.20%和24.00%。考虑到公司OTC业务可以持续稳定的增长，中药处方药四季度增速将会回升，并且未来2-3年可以保持25%以上的快速增长，以及公司持续的并购预期，我们认为可以给予公司25倍的估值，12个月目标价为29.5-30.5元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：整合效果低于预期，成本下降低于预期