中医药冀望升级软实力 九股现大牛之象

　　开元投资：医院业务盈利提升

　　开元投资000516

　　研究机构：长城证券分析师：姚雯琦撰写日期：2013-10-29

　　预计13-14年EPS分别为0.21元、0.25元，目前股价对应PE分别为31X、26X，公司商业进入拐点，主力店14年将迎来爆发性增长，次新店培育超预期；医院业务成长空间大，高新医院净利率持续提升，圣安医院打开扩张空间，维持“推荐”评级。

　　业绩符合预期：公司发布三季报，1-9月实现营业收入25.74亿元，同比增长4.14%；归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长2.54%；扣非后净利润1.25亿元，同比增长41.24%；EPS0.148元，业绩符合预期。装修致收入增速放缓：公司零售业务占营业收入比重较大，由于主力店钟楼店装修，收入基本持平，拉低了收入增速，钟楼店整体装修工程将在2013年结束，2014年开始将恢复至正常经营水平并逐渐体现重装后的内生增效；次新门店宝鸡店和西稍门店增长较好，两个门店均处于成长期，预计未来2-3年仍有望保持快速增长。高新医院由于进行装修，对收入增速略有影响，但由于净利润率有望持续提升，对净利润增速影响不大。

　　销售毛利率提升：公司1-9月销售毛利率19.10%，同比提升0.33个百分点。毛利率提升主要是：(1)由于次新门店逐步成熟致毛利率有所提升；(2)医疗业务毛利率提升。公司1-9月扣非后净利润同比增长42.15%，主要是西安高新医院毛利率提升，高新医院毛利率的提升来自提高自主收费比例、发展特需服务、住院病人结构调整。公司费用控制较好：公司1-9月期间费用率11.81%，同比下降0.94个百分点，其中销售费用率3.63%，同比上升0.12个百分点，销售费用率提高主要来自修理费增加；管理费用率6.89%，同比下降0.43个百分点，管理费用率下降则主要由于其他税金下降；财务费用率1.29%，同比下降0.63个百分点。

　　高新医院仍将快速增长：预计公司高新医院仍将保持快速增长：(1)住院病人结构调整。住院病人逐渐以床位周转快、病情重、费用高为主，提高毛利率；(2)立足普外，拓展肿瘤。神内和妇幼两个科室受行业景气，继续为高新医院盈利情况最高的科室，毛利率近50%；普外实力雄厚，长期受限于放疗设备缺乏，随着设备引进，肿瘤治疗的拓展将带来新增长点；(3)管理输出。与政府合建社区医疗，输出技术和设备，形成基层网络，开拓病源，引导至高新医院就医；(4)高端化，国际化。