中医药冀望升级软实力 九股现大牛之象

　　复星医药：核心业务的快速成长得到验证

　　复星医药600196

　　研究机构：齐鲁证券分析师：裘倩倩撰写日期：2013-11-04

　　事件：l一、10月31日，复星医药公布三季报，2013年前三季度公司实现主营业务收入70.71亿元，同比增长31.24%，归属于上市公司股东的净利润13.89亿元，同比增长27.06%，其中扣非后净利润7.71亿元，同比增长20.95%，符合预期。

　　二、同日，公司公告董事会审议通过公司申请注册及发行中期票据的议案，同意并提请股东大会批准本公司在全国银行间债券市场注册发行总金额不超过人民币20亿元的中期票据，可分期发行，每期中期票据期限不超过7年；募集资金用于公司及其下属控股公司/单位的生产经营活动，包括用于补充流动资金和偿还计息债务。该议案尚需提请股东大会批准。

　　三、董事会还审议通过关于《上海复星医药(集团)股份有限公司限制性股票激励计划(草案修订稿)》及其摘要的议案。2013年10月25日，中国证监会对该激励方案已经出具无异议函。修订稿和公司9月26日公布的原草案在激励对象、授予价格、考核指标和期限等关键条款上没有变化。该议案尚需提请股东大会批准。

　　n点评：l复星医药三季报验证了公司核心业务板块(医药工业和医疗服务)的快速成长。

　　目前公司合并报表的资产负债率仅40.26%，20亿中期票据的议案如能顺利实施，将优化公司债务结构，合理利用财务杠杆，消除资本市场对公司短期内股权性融资可能性的猜测。

　　我们认为股权激励将利好公司持续快速成长，审批的顺利推进符合公司股东和管理团队的共同利益。

　　n从单季度数据来看，Q3单季度扣非后净利润增长15.6%，增长主要来自控股业务(尤其是核心业务医药工业和医疗服务的快速成长)：l我们估计Q3单季度医药工业板块的增长超过30%(其中洞庭药业的并表因素贡献接近9个点的增长)，这个增速在Q3反商业贿赂对处方药整体增长产生压制的基础上显得非常靓丽。

　　考虑床位扩张、钟吾医院并表因素，我们估计医疗服务板块收入和利润Q3同比翻倍。

　　诊断业务板块Q3增速估计约30%，其中基因芯片业务高增长，生化试剂业务稳健增长。

　　医疗器械板块新并表的Alam项目由于商誉摊销和并购时存货已经调整为市场公允价值，因此对利润的增厚尚未体现。

　　根据国药控股(1099.HK)的公告，国药控股Q3单季度增长12.8%，今年4月国药控股H股配售，摊薄6.5%，因此国药控股对复星医药利润贡献的增长仅6.3%，而且联营公司中研发型企业大连万春、复星龙沙处在研发费用投入阶段，因此Q3单季度联营企业和合营企业的投资收益贡献整体仅增长1.5%。

　　n盈利预测和投资建议：我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大，尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元，增速为34.09%、7.16%、11.16%，扣非后净利润的增速19%、25%、25%，2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11元。

　　综合绝对估值和相对估值，保守估计复星医药12个月目标价区间为22.32-24.64元，重申“买入”评级。

　　风险因素：

　　医药行业的政策风险。

　　药品降价的风险。