中医药冀望升级软实力 九股现大牛之象

　　益佰制药：Q3增速如期提升

　　益佰制药600594

　　研究机构：国信证券分析师：杜佐远，贺平鸽撰写日期：2013-10-30

　　主业增长26%符合预期，Q3增速如期提升

　　收入17.58亿元(+17%)、利润总额2.98亿元(+21%)、归母公司净利润2.54亿元(+23%)，EPS0.704元符合预期，扣非后净利润2.48亿元(+26%)，合EPS0.69元。ROE15.53%。百祥制药Q3开始并表，预计贡献收入、净利润约70、3百万元，剔除其影响，收入、净利润分别增13%、22%。Q3单季收入、净利润分别增长32%、25%(剔除百祥制药影响，分别增19%、22%)，较上半年增9%、21%提速，公司Q3受行业性影响很小。

　　预计处方药收入增长16%符合预期，OTC收入继续下降

　　预计前三季度处方药收入(不含百祥)增长16%快于上半年的13%，但预计终端消化增长超25%，维持良好增势，毛利率有所提升。OTC产品老化，收入继续下降，毛利率下滑。报表质量健康经营性现金流入/收入=1.27，经营性现金流4.2亿元远超净利润，增长49%：应收票据同比下降41%较年初下降73%，应收账款同比增长32%较年初增长170%，分别占预计的2013年收入8%和10%，两者合计占比远低于同类企业。风险提示公司肿瘤药产品存在降价可能性。

　　步入平稳较快增长期，维持“谨慎推荐”评级

　　公司产品线围绕抗肿瘤和心脑血管药物，有一定特色，营销能力较强，经历2010年的营销改革和短期阵痛，业绩持续改善，11-12年各项业务表现较好，预计13-15年现有产品保持平稳较快增长，随着新产品理气活血滴丸(已上市)和复方荭草(报生产)获批上市，爱德药业的瑞替普酶2014年产能释放，以及外延式并购顺利进行，储备品种逐步丰富，未来持续增长可期。

　　公司2013年经营目标为收入28亿元(+24%)。短期内5亿元收购百祥制药所带来的财务费用增加将基本抵消百祥制药并表增厚业绩，微调13-15EPS至1.05/1.32/1.61(按增发4500万股摊薄计算)，同比增28%/26%/22%，13PE28X，短期估值合理，而未来有望保持平稳较快增长，维持“谨慎推荐”评级。