高铁或试点航空定价模式 龙头企业受益铁路价格改革（股）

　　 奥克股份：下游需求回暖，业绩有望迎来拐点

　　奥克股份300082

　　研究机构：东兴证券分析师：梁博撰写日期：2013-11-20

　　公司坚持以环氧乙烷为中心。公司以环氧乙烷为主要原料生产聚乙二醇等下游产品。公司两大核心产品分别为(1)聚醚单体，主要用于生产聚羧酸减水剂；(2)晶硅切割液。虽然市场环境发生很大变化，但公司坚持环氧乙烷为中心，不断向产业链上下游拓展。

　　募投项目陆续投产。2010年公司上市募集资金21.7亿元，随后公司进入了项目建设的高峰期。截至2013年6月，公司累计投入募集资金约14亿元，扬州、南京、山东等地的项目陆续建成投产。2013-2014年锦州硅片项目、扬州环氧乙烷项目、低温乙烯罐项目、广东扩建项目将陆续建成。

　　上述项目建成后，公司将把更多的资源投入到项目运营中，公司将从项目建设期进入到项目运营期。

　　聚醚单体、切割液需求回暖。2010-2012年聚醚单体快速增长，销量从5.8万吨增长至12.8万吨，但切割液销量下滑严重，从13万吨下滑至3万吨。

　　随着国家对光伏企业的扶植政策陆续出台，同时聚醚单体下游的聚羧酸减水剂逐渐被市场认可使用率不断上升，2013年以来，聚醚单体、切割液销量出现逐季增长的良好势头。预计2014-2015年下游需求将延续当前的增长势头。

　　公司负债率低，现金流情况好转，ROE有望回升。公司的负债率水平维持在20%下方，流动资产远高于流动负债，抗风险能力强。随着项目的陆续建成投产，公司自由现金流有望在2015年转正。看好公司资产周转率、销售净利率上升，未来2年ROE水平也可能重新回到上升通道中。

　　公司盈利预测及投资评级：看好未来2年下游需求的增长，以及公司一体化优势的逐步显现，预计公司净利润率从4%上升至7%。预计公司2013-2015年EPS分别为0.38元，0.55元和0.96元。考虑到行业整体回暖的可能性较大，给予公司2014年业绩25倍PE较为合理，目标价为13.75元，给予“强烈推荐”评级。