高铁或试点航空定价模式 龙头企业受益铁路价格改革（股）

　　 世纪瑞尔深度研究：业绩的先行指标已经转好

　　世纪瑞尔300150

　　研究机构：申银万国证券分析师：龚浩撰写日期：2013-12-04

　　世纪瑞尔提供铁路行车安全监控系统软件产品和服务。公司的主要软件产品包括铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统、铁路综合视频监控系统和铁路防灾安全监控系统等。

　　铁路固定资产投资领先于世纪瑞尔铁路业务的收入和利润。受2011-2012年铁路投资增速下降的影响，2012-2013年世纪瑞尔的铁路业务收入连续两年下降。我们预计2014年世纪瑞尔的铁路业务收入恢复增长，2015年此业务收入能够达到2011年的历史最高水平。

　　世纪瑞尔的发展战略可以概括为“上下左右”。铁路行车安全监控系统是核心业务，以此为基础向左向右横向进入铁路客运自动化和车站自动化以及电力、电信监控领域，向上进入上游的监控前端产品领域，向下进入安防集成领域。

　　世纪瑞尔从事铁路行车安全监控九个专业中的四个细分专业，各个专业的竞争对手不尽相同。铁路行车安全各专业监控对象的差异很大，技术跨度较大，这个领域内的企业根据自身技术特点从事相应的监控专业，跨度范围不会太大，各个细分领域的领先厂商有所不同。并购同类或者业务相似的公司，进入铁路以外的行业是铁路行业内的专业公司不约而同的选择。

　　2013年前三季度世纪瑞尔的收入和净利润同比下降，但是订单开始增长。我们预计2015年铁路业务的收入达到2011年的历史最高水平，约为2.7亿元。

　　2014年和2015年其他监控以及客运自动化和车站建筑自动化业务推动是收入增长的重要动力。

　　预计2013-2015年的收入分别为2.6、4.6和5.9亿元，净利润分别为4537万元、8581万元和1.04亿元，每股收益分别为0.17、0.32和0.39元。

　　DCF模型显示公司的内在价值为每股10.44元。内在价值高于12月3日股价17%，首次评级为“增持”。