沪市单日成交量再现地量 六大板块有望成为反弹先锋

　　证券行业:准入放开后的挑战

　　研究机构：安信证券 日期：2013年12月18日

　　准入放开是当前的重要命题:金融改革是我国目前全面深化改革首当其冲的领域，其中利率、汇率和准入是金融改革中不可回避的三个核心命题。

　　此次我们将重点讨论准入放开对中国证券行业的影响，我们相信这将是证券行业不久后将要面临的现实。这方面的研究我们主要借鉴日本1999年前后的类似经验。

　　准入放开在行业层面的影响集中在经纪业务:从日本的经验来看，准入放开后新进券商以经纪业务为主，该业务的起步门槛较低。相应的，整个证券行业的佣金率出现了较为明显的下滑，经纪业务收入在行业中的占比相应下降。

　　对大型券商影响较小，中小券商需要突围:日本大型券商在当时由于收入结构已经较为多元化，因此准入放开对其业务的冲击并不明显，但中小券商的盈利则较为艰难，当时行业的亏损主要是由中小券商导致的。中小券商的突围大致有两种方式，一种是以SBI控股为代表，不断进行多种业务领域的扩张；一种是以Monex为代表，主要通过收购兼并同类经纪商做大市场份额，同时通过信用交易提升杠杆、改善盈利。

　　融资融券在万亿之前仍处于成长期:从日本、台湾等的国际经验来看，我国融资融券业务的余额在达到万亿之前或许都处于成长初期，该业务后续的增长点包括国人较强的赌性、融资融券标的的进一步扩容、融资融券业务门槛的进一步下降等。券商目前的资本足够支持该业务达到万亿级别，同时该业务未来对券商营业收入的贡献有望达到30%的量级。

　　业绩增长的可持续性增强:不少投资者仍然将券商股作为纯粹的周期股看待，而对其业绩的成长性抱有较大的怀疑。我们认为，未来2-3年券商业绩稳定增长的可持续性明显增强，一方面是融资融券等加杠杆业务的稳步开展，另一方面是资产证券化、金融产品销售、做市等创新业务的较大发展空间，此外，IPO再次开闸也将使得投行及创投业务收入在未来几年保持稳定。

　　维持行业领先大市-A的投资评级:1)市场准入放开整体来看冲击有限，并购整合还可引致投资机会；2)券商几乎是金改趋势下唯一加杠杆的金融行业，融资融券等资本业务有望持续增长；3)预计明年业绩增长约30%，且持续性较好；4)金融创新有望重新加速，个股期权、T+0等是重要催化剂。个股方面，除推荐龙头中信、海通外，建议关注招商、广发、国金。

　　风险提示:新股大量发行对市场资金和情绪的负面影响。