沪市单日成交量再现地量 六大板块有望成为反弹先锋

　　电子元器件周报:2014年极有可能是半导体大年

　　研究机构：中信建投 日期：2013年12月18日

　　本周我们的核心观点可以分为长期和短期两方面。在长期部分，2014年极有可能是半导体大年；在短期部分，台系封测大厂日月光K7厂可能会被勒令停工(留待下一段“一周行业点评”再提)，而这些都围绕著半导体行业。

　　时序迈入2013年尾声，4Q13旺季不旺早已确认，我们一直认为不太可能出现跨年度大行情、仅能寄望短单和急单效应的论点，如今看来也确实不幸言中。上次我们也说了，近期有不少台系电子零组件厂依照惯例陆续表态“最差状况已过”，但同时也不忘补上一句“审慎乐观”来为2014留下一个伏笔。

　　展望2014年电子行业趋势，做为券商卖方分析师，也许我们应该在这个时候推荐20个股票、14个趋势，硬凑个数来呼应一下即将到来的2014年。首先，14个趋势我们汇整如下:1).4G智能手机和移动版iPhone浮出水面；2).半导体政策挹注晶圆代工，优化IC设计、封装和设备厂商；3).国内本土MEMS的进展将更加迅速；4).先进封装制程的议题依旧甚嚣尘上；5).玻璃基板国产化的进程转为迅速；6).蓝宝石基板、传统玻璃盖板、钙钠玻璃之争跃上台面；7).触控面板竞争趋烈MetalMesh跃为潮流；8).IC设计成为触控领域之争的延伸；9).联想主导NB零组件的内资化更加明显；10).LED照明和触控NB渗透率持续提升；11).穿戴式设备和智能电视既期待又怕受伤害；12).二哥弹性优于一哥；13).关键零组件将彼此整合；14).核心制程受到追捧。

　　其实这硬凑数的14个趋势里，有很大一部分都是和半导体相关的，而我们认为，不管2014年会不会是苹果大年，但2014年极有可能是半导体大年。近期我们陆续拜访了半导体产业链，几乎所有的信息都指向2014年将挥别2013年的窘境，诸多企业追加资本支出、积极扩大经营。尤其，尽管2013年全球半导体制造设备市场营收320亿美元，年度衰退13.3%，但上周国际半导体设备暨材料协会SEMI也提出2014年的景气预测，认为2014年荣景可期，预料将出现23.2%的增长。这算乐观吗？而单就半导体领域而言，我们以更长远的方向来看待2014年趋势，可以预期半导体政策将挹注重点晶圆代工企业，由此进而优化IC设计、封装领域和设备厂商。首先，IC设计预料将更加蓬勃发展，除了利好驱动IC、电源管理IC同时又有穿戴式设备议题如中颖电子之外，IC设计本身也将成为触控面板领域之争的延伸，预料将有更多IC设计公司积极涉入触控IC领域。而MEMS概念和3D、SiP、TSV封装本身就已经是大陆市场炒作的议题，因此苏州固锝、长电科技、华天科技…，都将是未来值得重点关注的议题方向。半导体设备方面，我们则建议中长期可关注七星电子的后市发展，这些预料都将是2014年值得介入的品种。当然，我们更加期盼不久之后将会上市的晶方科技，这是一家比较有意思的半导体企业，而且显然比目前台面上A股诸多和先进封装“议题沾边”的企业，都要更加踏实的封装企业。

　　除此之外，2014年还有2个比较明确的渗透率都还会进一步提升，一是触控NB，另一是LED照明，主要共同的理由却都是元器件价格持续下滑。

　　展望2014年大方向，触控面板如同LED一般都属于产能过剩的行业，2014年其产业版图势将持续洗牌，预料将有更多厂商不堪负荷而缩减规模甚或退出市常同时不光是薄膜与玻璃两大阵营之争，就连LCD面板厂也将挟雄厚的资源实力进入跌价趋势确立的OGS领域，进一步削弱专业OGS厂的竞争实力。显而易见的是，触控模组将更加便宜，同时也会因此加速触控NB的渗透率提升，近期台系OEM/ODM厂商也正大力规划2014年触控NB目标。

　　以TPK宸鸿为首的OGS早已采取了积极降价动作以挽回局面，在价格上做了较大的让步，大陆的莱宝高科和长信科技在趋势下也难以抵挡价格下滑的局面，要不就是加强减薄业务的推展、要不就是跨入薄膜领域的进程，此意味OGS高毛利时代已经过去，OGS薄利多销雏形显现。面对玻璃阵营的低价反攻，欧菲光等薄膜厂商也面临更加激烈的市场竞争。但我们认为，在激烈的竞争环境下，触控面板大者恒大趋势将更加明显，玻璃和薄膜两大阵营除了一哥地位的TPK宸鸿和欧菲光之外，其他触控面板厂要不就是自相残杀而纷纷以惨澹收场，要不就是被LCD面板厂打得更加鼻青脸肿，未来运营如临深渊、如履薄冰。

　　欧菲光所面临的疑虑显然较低，除了其薄膜领域龙头地位巩固之外，MetalMesh逐渐开始商业化应用并且小量交货，尽管我们认为MetalMesh可望成为潮流却不一定是短期内的主流，但趋势也可望迫使日系ITO薄膜降价，同样也利好薄膜阵营厂商，而欧菲光同时又为薄膜领域大厂，玩得起价格竞争的游戏，确实也成功夺取不少台系NB品牌与组装厂的订单，甚至近期即已敲定2014年高达60款新机开案项目，而且更加积极切入台湾和大陆各平板电脑领域。既然提到MetalMesh，我们也建议关注苏大维格的后续发展，苏大维格所采方案，极有可能成为公司未来运营亮点，目前已透过部分联想配套供应商如胜利精密等，间接导入商业化应用的初期阶段。

　　在LED领域方面，其价格预料仍将持续下滑，尽管近期跌幅有所缩减，但也不太可能如部分券商所言那样出现明显的涨价。在2014年可预期的未来，降低LED各生产环节的成本仍是各企业最重要的课题，这些主要包括了封装、散热、驱动IC等3方面。而从整体LED上中下游产业链来看，现阶段价值最高的环节早已经不在光源部分，而是集中在后端的照明和灯具领域，因此2014年的LED基本方向仍在于后端渠道和品牌效应的布局。目前LED照明比重仍低于背光领域，无庸置疑的是2014年LED照明比重仍可望进一步提升；在LED背光部分，4Q13便携式产品背光领域趋于平淡，这点与我们认为消费性电子4Q13旺季不旺观点一致。不过，在下游大尺寸LCDTV部分，市场所期待2014元春需求所能带动的提前拉货效应，近期确实出现需求增温的信号，因此LED背光短线上也存在部分亮点，这也有利于三安光电、瑞丰光电短期表现。

　　在LCD面板部分，NB面板近期涌入不少急单，使得NB面板报价逆势上扬，而竞争激烈的TV面板在元春效应发挥下，其报价也出现止跌现象，部分面板企业对1Q14的看法转趋乐观。之前我们也曾提及，已有论点指出2014年中国大陆LCD面板将迈向更好的时光，对此我们现阶段还是抱持保留态度，将会持续观察后市走向。不过，在中小尺寸面板部分，其经营环境显然还是较大尺寸为健康，尤其来自中国大陆的品牌手机的增温，如:小米、宇龙酷派、步步高、魅族…等，题材所及仍可望带动中小尺寸LCD面板、相关触控面板、手机机壳、手机连接器…等的一波“短中期”商机议题。但大陆手机订单规模不若国际品牌一般常态规模，且大陆品牌在面板领域已多倾向于采用日系大厂如JapanDisplay和Sharp等高阶手机面板，因此即便没有日月光停工的负面影响，回归到A股面板投资标的时，可能仅有议题上的辅助而非实质基本面的增温，但其他手机零组件如机壳、连接器…等，则存在较多的订单机会。然而比较负面的信息则是，供应链近期亦陆续传出，4Q13状况还不错的大陆手机，其实库存水位已经明显垫高不少，多数会在12月再一拼业绩，或寄望2014元春效应拉拔一把，否则这波貌似还不错的短单行情，近期也恐将面临调整。

　　玻璃基板依旧火热；这个我们在2013年初之际就不断和大家预告，表示2013年底、2014年初，玻璃基板肯定会存在一波不错的表现，这是因为玻璃基板就和LCD面板一样，市场上所有的产能规划、新增和岁修，甚至是政策扶持或背负国产化使命，这些几乎都是摊在阳光下可以遇见的趋势。而过去几周我们陆续调研了宝石A、*ST彩虹等玻璃基板厂，明显可以感受这2家玻璃基板厂对股价的诉求都十分积极。就投资机会而言，我们看的是将来的出货和业绩弹性，先决的条件即为产能和良率，而2家玻璃基板企业在2014年预料都将有不错的增温趋势，虽都各自拥有投资议题，我们仍重点推荐宝石A。

　　蓝宝石也是一个明显的亮点，这个我们从9月份开始每周提到现在，近期终于开始有了明显的股价反应。特别是10月份，当时我们即强调，市场在炒作iPhone5S指纹识别功能，据此推演3D封装、SiP封装、相机镜头模组封装，以此大谈某封装企业前途无量、甚至炒作某不涉及半导体封装的模组企业，我们即指出，如果指纹识别功能是一条光明的道路，那么保护它的HomeKey蓝宝石基板理论上也是!尤其不光是指纹识别感应器的HomeKey保护盖，未来手机保护玻璃也存在使用蓝宝石的说法，将和康宁Gorilla玻璃较劲(虽然这部分质疑的声浪不小)，而韩系龙头大厂STC近期确实也加速扩产脚步，在俄罗斯大厂MonoCrystal暂无扩产计划下，市场应用却也悄悄回温，使得蓝宝石晶棒价格将一改过去颓废走势，在3Q13时业已回温至3.5~4.0美元价位，在4Q13更一举突破4.0美元大关。此现象所产生的议题将利好水晶光电、东晶电子，市场也不少声音认为乾照光电亦可望受惠，议题上均刺激着股价表现。

　　除了蓝宝石和Gorilla玻璃之争，其实还有一个更low-end的钙钠玻璃(SodaLime，或说钠钙玻璃)也冒出了不小的商机，同样面积的钙钠玻璃相较于Gorilla玻璃大约便宜了10~15%。由于不像平板电脑或智能手机触控面板是必须暴露在外层，NB的触控面板总归是有上盖A层保护着，因此得以退而求其次改采钙钠玻璃来降低成本，同时也利于降低终端售价做为市场推广，这是诸多OEM/ODM和NB品牌厂大量导入触控NB的方案。此趋势可望利好部分国内涉入生产玻璃基板、生产保护玻璃的企业，如:宝石A、莱宝高科、金龙机电、华映科技(科立视)…。此处我们强调的是有能力“生产”，而非专精于采购玻璃基板再行切割“加工”的企业如星星科技；而华映科技旗下的科立视，尽管从事的是比钙钠玻璃强度和价格均高的高铝硅酸盐玻璃，但也有能力(不一定有意愿)降级生产low-end的钙钠玻璃；而这里，我们又再一次地提到了宝石A。

　　中长期而言，联想供应链也一直是我们不断提及的。联想3Q13智能手机+平板电脑，合计出货量达1，500万台，已正式超越PC/NB的1，410万台出货量，而联想采购本土核心零组件基本已经是既定政策，除了加速2014年大陆零组件厂增加PC/NB领域外，原本就是大陆强项的手机领域也将会因此更加受惠。中长期而言，联想提高自制率及扶植大陆供应商的基本政策不变，都将是国内相关厂商非常明确的机会，这些将包括:LCD面板/触控面板、PCB/FPC、天线模组、机壳/机构件/轴承、连接器(线)、电源供应器、键盘、镜头模组、电声器件、散热模组、微小马达(风扇)、电池模组…。

　　上周行情回顾

　　报告期内全部A股下跌1.0%，上证A股下跌2.0%，深证A股上涨1.2%，电子行业则上涨1.9%，在申万行业分类中排在涨幅第4位。报告期内电子元器件行业涨幅前五名分别是北京君正、仪电电子、GQY视讯、丹邦科技、英唐智控，跌幅前五名则是东晶电子、华灿光电、德豪润达、环旭电子、宇顺电子。

　　一周行业点评

　　我们这次先来说点别的吧。上周出完周报的隔天12/09(一)，半导体业界最大的震撼弹，就是台湾封测大厂日月光重金属废水排放污染大面积农田，违法事实的K7厂可能将被台湾主管机关勒令停工，且后续又再传出其他k5、K11厂都存在重度污染情势，停工疑云越滚越大。在市场传出苹果和中国移动联袂推出移动版iPhone之际，适逢部分品牌手机锁定大陆元春需求进行备货，这突如其来的产能紧缩事件，已经打乱了不少产业生态布局，尽管诸多晶片大厂有著3~4周的安全库存，且一般封测厂的交货周期仅约1~2周，但为了避免交货时间受日月光停工影，手机和网通晶片大厂如Qualcomm、Broadcom、Marvell、联发科…等，都已开始转向矽品、Amkor…等封测厂询问状况，这一连串的效应都有可能让原本按计划出货的终端产品，在实际出货时间上受到部分挑战，后续连锁效应持续发酵进行中。

　　此外，上周12/13(五)深圳发生一起iPhone5S土豪金爆炸事件。据苦主描述，一开始只是感觉发烫，后来麦克风位置冒出白烟，接着就发生爆炸，巨响和烟雾还一度触动办公楼里的火警感应器，一时警铃大作。这个土豪金惨剧，电池已经化为灰烬，中国大陆苹果已经接受投诉，也正请美国协助调查。由于事发时间正好进入周末，目前相关信息相对有限。但首先，目前并不知道手机爆炸是否因电池而起，如果是，那么是哪个设计环节出现问题？电池芯、组装厂？责任归属为谁？其次，iPhone5S的电池主要由德赛电池，以及台湾的新普、顺达所提供，目前也不清楚出现问题的手机，是由哪家电池厂商提供的？况且，这究竟是普遍存在的设计问题？还是单一企业制作不良的问题？会不会连带造成池鱼之殃？但和这件意外最直接的联想，估计还是德赛电池了。当然，也有部分朋友认为单一爆炸事件纯属小事一桩，不会产生明显立即的影响。

　　如果没有日月光停工事件的负面影响，那么近期在“4G+大屏幕”双重议题加持下，且预料在移动版iPhone趋于明朗的气氛前提，理论上都将有助于信心面的提升，同时也有可能对苹果配套零组件供应商，在2013年最后一个月的业绩增温将产生挹注。来自中国大陆的手机品牌在4Q13陆续推出新机，此短中期议题利好深天马A，其他如手机机壳的劲胜股份、连接器的长盈精密…等，都可望在此议题下跟着受惠，但仍须持续观察日月光效益的后续发展。

　　而日前鸿海富士康已经接获苹果指令，正式开始赶工生产iPhone5S，因此整条供应链都将因此而增温，这是自9月份iPhone5S/5C问世以来，苹果首次清楚明确下达追加订单的指令。但同样地，台系供应链不针对单一客户及其订单做过多的评论，因此本次iPhone追加订单，也并未表明究竟是否为移动版iPhone，只是这个时间点追加订单，一切都和中国移动的步伐极其吻合。连续数周我们建议各位择优低档布局苹果供应链，瞄准一旦苹果切入中国移动之后所可能带来庞大的商机，在移动版iPhone相关议题上，值得关注的个股则包括了:德赛电池、欣旺达、长盈精密、立讯精密、安洁科技、共达电声、歌尔声学、环旭电子…，我们建议近期可以择优布局，但同样地，也必须持续观察日月光将被勒令停工的后续影响。

　　如果时间放长远一点，那么半导体芯片国产化的议题依旧，我们认为未来半导体政策将透过挹注晶圆代工厂，进而优化IC设计、封装和设备厂商，尤其国内本土MEMS的进展将更加迅速，而且先进封装制程的议题仍将甚嚣尘上，而IC设计预料将成为触控领域之争的延伸，这一切都和半导体有著明显的关联，在期待即将上市的晶方科技之际，目前台面上显然有望受惠或议题相关的标的则包括了:七星电子、苏州固锝、长电科技、华天科技、中颖电子…等。

　　如前所述，在大尺寸LCDTV面板部分，市场所期待2014元春需求所能带动的提前拉货效应，近期确实出现需求增温的信号，因此LED背光短线上也存在部分亮点，这也有利于三安光电、瑞丰光电短期表现。

　　玻璃基板的宝石A和*ST彩虹，都各自拥有背后基本面和议题及故事性的支撑，也都有各自簇拥的资金追捧，仍将是近期交易机会的可选择标的。

　　在触控面板部分，3Q13~4Q13薄膜领域一哥地位十分巩固的欧菲光，其GFF和MetalMesh集荣耀于一身，虽然估值偏高的风险依旧，然时序进入2013年尾声，其与各品牌厂和OEM/ODM厂重新议定2014年新机开案方向大致底定，尽管公司认为目前处于淡季、订单能见度缩短，但针对2014年在NB领域已有60多款机型已开样定型、测试认证通过，只等新产品上市即可配合量产供货，欧菲光后市不宜看淡。尤其欧菲光在薄膜领域一哥地位稳固，受价格竞争负面影响较小，且其MetalMesh可望成为公司亮点，触控面板除联想订单外，近期也成功拿下不少台系NB品牌与组装厂订单，为少数基本面明确向上的质优企业。另外在MetalMesh领域，我们也建议关注苏大维格，其所采方案也可望使公司未来运营更上一层楼，同时也充满想象空间。

　　蓝宝石晶棒价格将一改过去颓废走势，在3Q13时业已回温至3.5~4.0美元价位，预料在4Q13更可望突破4.0美元大关。蓝宝石晶棒冷饭热炒的现象，所产生的议题将利好水晶光电，以及沾边的东晶电子、精功科技，至少在议题上是如此。

　　在联想NB供应链方面，台面上的得润电子、宜安科技、汇冠股份、胜利精密、欣旺达…等早已不是新闻，然以联想积极布局HingeUp力度加强、扩大触控NB意图明显等趋势下，胜利精密预料仍是明显受惠标的。尤其胜利精密的HingeUp模式，摆明了某种程度是针对广达、仁宝等台系OEM/ODM厂而来，我们在此细节看到了联想的野心，也看到胜利精密未来可能的机会。

　　此外，苏州固锝其MEMS储备多年且近期有一定的进展，其MEMS器件可望切入某大厂手机供应链体系，业绩弹性巨大、值得重点关注，更何况银浆也可能带来部分业绩。重点而言，苏州固锝仅仅花了2年不到的时间，就成功在台积电TSMC上线，这背后有强大且被认可的MEMSIC设计能力，从以往单月产能初期几百片，2014年单月产能还会上探千片规模，甚至不排除将和中芯国际SMIC有进一步合作，就公司而言不只是翻倍的概念而已。

　　同样的大逻辑之下，我们从穿戴式设备、电源管理IC、中小尺寸面板DriverIC等多重议题概念的中颖电子在电源管理IC上的进展，也可推测欣旺达未来的业绩方向。中颖电子给欣旺达配套的电池管理芯片，据悉是给PC/NB领域的，这是一个相当重要的线索，在全球NB都处于衰退之际，只有联想PC/NB是逆向壮大，大量扶持和采购内资元器件，这几乎也已经是联想的既定政策了。可想而知，欣旺达背后的故事，绝对不会是只有iPhone、小米，更大的是联想平板，甚至是将来可能的NB电池，尤其PC/NB电池单价和毛利率都远胜于手机。

　　另外，硕贝德也值得重点关注，之前其先进封装收购案表明其有企图、有方向，关键是因此顺便取得了电镀和雷射制程，这都还是LDS天线很重要的制程，尤其电镀牌照取得比较困难，打着高新科技的名义容易闯关成功。所以在我们看来，硕贝德基本面还是优先回归LDS天线本业布局，却也多了3D封装和布局相机镜头模组等未来想象的空间，至少在议题上是果真如此。

　　本周重点持续推荐:欧菲光、苏大维格、七星电子、长电科技、苏州固锝、胜利精密、共达电声、欣旺达、硕贝德、长盈精密、立讯精密，我们认为近期依旧存在表现机会。此外，三安光电、瑞丰光电、水晶光电、宝石A、劲胜股份、中颖电子，也存在交易机会。