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　　三聚环保：股票期权激励方案修订 行权条件更加明确

　　研究机构：国联证券 撰写时间：2013.12.13

　　事件：

　　公司公告，第二届董事会第三十八次会议审议通过了《北京三聚环保新材料股份有限公司股票期权激励计划(草案修订稿)》及其摘要，根据证监会的反馈意见和公司的实际情况，公司对经2013年9月18日第二届董事会第三十五次会议审议通过的《北京三聚环保新材料股份有限公司股票期权激励计划(草案)》进行了修订，细化了股票期权的行权条件及其他细则。同时还审议通过了注销全资子公司沈阳凯特催化剂有限公司的议案，相关业务及人员由公司全资子公司沈阳三聚凯特催化剂有限公司承继。

　　点评：

　　此次对股权期权激励方案的再修订，业绩考核指标更加细化，行权条件更加明确。公司根据中国证监会的反馈意见和实际情况，对原来公布的股票期权方案进行了修订，在业绩考核指标方面，增加了净资产收益率(是指扣除非经常损益后的加权平均净资产收益率)指标，在第一个行权期内，2013年净资产收益率不低于12.91%，2014年净资产收益率不低于14.32%；在第二个行权期内，2015年净资产收益率不低于15.84%。根据2012年年报披露数据，公司的净资产收益率为11.35%。此次业绩考核指标的调整增加了净资产收益率的考核，有利于激发公司进一步提升股东投入资本的利用效率。同时该方案还对管理层的考核要求做了修订，增加了《激励对象在相应考核期间个人绩效考核结果未达到B级，该激励对象获授期权由公司收回后注销》的条款，进一步严格明确了考核条件。

　　公司决定注销三聚凯特，有利于提高管理效率，降低运营成本。为了整合业务模块，有效配置生产资源，公司决定注销三聚凯特，改由沈阳三聚凯特承继。根据公司的披露数据，2012年度三聚凯特实现营业收入为787，200.00元，净利润133，148.68元。2013年前三季度实现营业收入720，000.00元，净利润为-303，944.55元，处于亏损状态。此次注销三聚凯特是资源整合的需要。沈阳三聚凯特是公司生产脱硫催化剂的全资子公司，是公司的核心产品生产基地，该项整合对公司降低生产经营成本是有利的，可以减少费用支出，提高公司的资金使用效率，同时会改变公司合并报表的范围，但不会对公司合并财务报表产生实质性影响。

　　维持“推荐”评级。我们依然维持13、14、15年EPS分别为0.42元、0.54元、0.77元。以12月11日收盘价17.27元计算，对应13、14、15年PE分别为41倍、32倍、22倍。鉴于公司实施股票期权方案有利于激发管理层完成业绩考核指标，使得公司获得持续快速的发展，我们认为是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“推荐”的评级。