环氧丙烷再迎集体调价 多股受益(附股)

　　皖维高新:PVA主业低迷,产业链纵深产品是未来业绩主要增长点

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2012-05-16

　　事项

　　近期我们调研了皖维高新,与公司管理层就公司经营现状和行业发展状况进行了深入交流。

　　主要观点

　　1.公司是PVA生产龙头企业。

　　公司目前拥有PVA生产产能15万吨,高强高模量PVA纤维3.5万吨,预计广维化工5万吨乙烯法PVA今年8月将全线通车,届时公司PVA产能将达到20万吨。是我国最大,全球第二的PVA生产龙头企业。

　　2.主业竞争激烈,PVA盈利能力下降。

　　近30年内,PVA供需基本平衡,竞争态势和盈利能力也相对稳定。2009年以来,随着国内民营企业的大举进军,我国迎来了PVA行业的投资高峰期。而下游需求并未能实现同步扩张。预计到2015年,我国PVA消费总量约为72.8万吨,而按行业目前的扩产计划,到2015年,PVA总产能将超过180万吨,国内PVA产能将面临严重过剩,盈利形势不容乐观。2012年是PVA扩产产能大规模投放的一年,行业盈利情况有可能进一步恶化。

　　3.全国布局+纵向延伸,拓展新的利润增长点。

　　2009、2010年,公司分别收购广维化工和增资控股蒙维高科,利用广西丰富的生物质资源优势和内蒙古低廉的能源价格优势,实现低成本扩张。并以此为契机整合下游市场资源,形成国内南北市场的就近覆盖。同时在资源优势不突出的本部地区,利用公司现有产能生产附加值较高的PVA深加工产品,如高模高强PVA纤维等,打造完整的PVA产业链经济,全面提升公司的综合经济实力。

　　4.盈利预测。

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.15、0.21、0.29元,对应目前股价的PE分别为31X、23X、16X。主要假设是PVA业务低毛利运行,水泥熟料产品保持21%左右的毛利率,高模高强PVA纤维市场拓展顺利,毛利率稳定在23%左右。公司差异化产品和衍生产品是未来业绩的主要增长点。考虑到目前PVA行业产能急速扩张,而下游需求增速温和,竞争结构失衡,行业盈利情况不容乐观,我们暂不给予公司投资评级。

　　风险提示

　　1、PVA盈利下跌超预期;2.差异化产品和下游衍生品市场开拓不达预期