环氧丙烷再迎集体调价 多股受益(附股)

　　山西三维:BDO盈利尚可,PVA及财务费用拖累业绩

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：高峥，高兵 日期：2012-04-25

　　2011年经营情况:

　　山西三维2011年业绩公布,全年实现营业收入54.4亿元,同比增长达95.3%;实现营业利润1221万元,归属于上市公司股东的净利润3212万元,同比降低4%;合每股收益0.068元。但扣除非经常损益后的净利润仅为2183万元,同比降低43%。公司2011年不分配不转增。

　　公司同时公布了2012年一季度业绩,实现营业收入15.98亿元,同比增47%;实现净利润937万元,同比下降37%。

　　正面:

　　2011年收入大幅增长:公司主营的PVA及BDO产品2011年量价同比均有所提升,此外化工产品贸易收入亦大幅增长,因此2011年销售收入几乎较2010年翻番。

　　BDO系列产品11年景气度回升,12年价格反弹:公司BDO系列产品(包括BDO及下游的THF、PTMEG和GBL)2011年量价齐升,毛利率增加4个点至27%,盈利能力可观。11年三季度以来BDO价格随经济环境恶化而有所下跌,但12年以来随着供应面巴斯夫检修、国外丁二烯法成本过高停车等因素提振,价格已较去年底回升约20%;受此带动公司一季度环比扭亏,实现微利。

　　负面:

　　PVA产品盈利持续低迷:公司PVA产品下游需求低迷,2011年毛利率仅为-6%,拖累公司盈利。

　　财务费用侵蚀利润:公司11年资本开支较大,导致借款增加较多,加上利率上行,导致财务费用增加近一倍,大幅侵蚀利润。

　　估值与建议:

　　我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.18元和0.22元。

　　目前股价对应2012-2013年PE分别为46x和38x,维持“中性”评级。