银行间市场再现资金紧张情况 五只钱荒概念股爆发

　　 渤海租赁：外延式扩张值得期待买入评级

　　2013-10-29类别：公司研究机构：中信建投研究员：魏涛陈莹

　　[摘要]

　　事件：

　　公司公布2013年三季报：2013年前三季度，公司实现营业收入21.81亿元，同比增长16.78%，净利润4.01亿元，同比下降2.09%，其中扣除非经损益后净利润为3.34亿元，同比增长9.88%。公司基本每股收益0.3162元。

　　简评业绩回顾：租赁规模内生式增长有限，外延式扩张值得期待截至2013年9月30日，不考虑香港海航的经营性租赁规模，公司融资租赁规模约194.89亿元，同比增长20%，环比增长3.68%。

　　客观而言，公司融资租赁规模的内生式增长较为缓慢，考虑到公司较高的注册资本金规模和5.5%的ROE，公司租赁规模还有较大增长空间。尽管内生式增长有限，但近两年公司通过收购等方式快速提升了租赁规模：如2012年收购香港海航，使公司快速跨入国内飞机租赁的前列；2013年9月底，公司公告拟收购位列全球前6大集装箱租赁公司SeacoSRL，从而跨入集装箱租赁的前列。由于两次收购的交易对手均是海航集团(下属公司)，公司的收购也曾引起投资者质疑。我们认为，由于我国融资租赁企业大多以类贷款业务为主，同质化竞争激烈，通过收购海外成熟的融资租赁公司股权，如果价格公允，可以快速提升公司盈利能力，更有利于公司业务能力和管理能力的提升。而且，考虑到飞机和集装箱租赁的发展前景和两家标的公司未来三年的盈利能力，公司的两次外延式扩张均是有利公司长远发展的。

　　盈利预测和投资建议：14年后按增发后总股本计算，预计13年-15年公司每股收益为0.45元、0.70元和0.83元(注：此前报告中13年业绩预测误将拟收购的SeacoSRL的业绩计算在内，特此更正)。我们认为：未来5年融资租赁业有望保持年均30%以上的复合增速；作为两市唯一的融资租赁上市公司，公司在融资渠道方面有较大优势；公司受益于行业快速发展和天津自贸区若获批带来的机会；维持买入，目标价12元。