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　　 嘉欣丝绸：外销增速放缓内销市场在培育

　　2013-01-20类别：公司研究机构：长江证券研究员：雷玉

　　[摘要]

　　事件描述近日我们调研了嘉欣丝绸，我们认为：公司是一家从事丝、绸、服装等产品的研发、生产和销售的企业。公司主要从事出口业务，目前出口业务占整体销售规模66%；目前受欧美市场需求、人民币汇率影响，公司出口增速放慢；国内市场公司自有品牌“金山塔”系列丝绸产品、“玳莎”高档时尚女装品牌，国内销售增长较快，还处于培育期。

　　事件评论公司近几年销售增长趋缓，出口增长趋缓、国内市场处于培育期公司出口业务受国际经济不景气影响，出口增长趋缓。虽然公司在产品研发、客户、产业链上的优势和管理经验，但国际市场需求较弱，难以保持较高的增长。因公司产品属于中高端产品以及公司开发国内市场还处于培育阶段，国内市场规模还很小，所占比例约30%左右，国内市场与国际市场属于完全不同的经营模式，国内市场采用自有品牌运营的模式，品牌的培养和确立需要沉淀相当的时间，短时间国内自有品牌还很难做出较大的贡献。

　　毛利率较稳定、净利润略有上升公司产品面临各要素价格的上涨，特别是人力成本的上涨，提升了产品的成本，但终端市场提价受影响，因此短期预期毛利率上升空间不大；随着公司国内自有品牌的开拓，国内自有品牌毛利率较高，将提升公司未来毛利率。短期内公司规模效益和管理优势有利于净利润的提升。

　　首次给予“谨慎推荐”评级中国丝绸具有悠久的历史，生丝和坯绸产量分别占世界总产量的70%和45%，居世界第一位，丝绸产品出口在国际市场上具有主导优势。

　　公司具有在产品研发、优质客户、出口销售人才、产业链及行业技术及管理经验方面的优势。在需求不足的情况下，公司仍能保持相对平稳的增长。欧美市场需求相对稳定。丝绸产品属于中高档产品，国内市场具有较大潜力，但公司在国内市场还处于培育期，估计达到成熟将有一个不短的过程。

　　我们预计公司2012-2013年的营业收入分别为：17.78亿元、19.56亿元，对应EPS分别为0.36元、0.41元，对应PE分别为21.75X、19.1X，首次给予“谨慎推荐”评级。