水泥集中度提高利好区域龙头 掘金7只绩优水泥股（附股）

　　 冀东水泥：盈利低谷期

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：田东红日期：2013-09-06

　　事件

　　公司发布2013年半年度报告公司2013年上半年实现营业收入65.51亿元，同比增加2.68%；营业利润-3.61亿元，同比减少1025.40%；归属于母公司的净利润-1.66亿元，同比减少248.82%。基本每股收益-0.12元。

　　简评

　　水泥及熟料销量同比增加4.52%

　　2013年公司销售水泥及熟料3212万吨，同比增加4.52%。其中销售水泥2745万吨，同比增加8.07%；销售熟料467万吨，同比减少12.38%。上半年华北地区水泥产量负增长，公司主要市场区域位于华北地区，受华北地区水泥市场需求较弱的影响较为明显，但是整体产销情况要略好于区域平均水平。从上半年公司水泥和熟料产量情况来看，水泥产量增加而熟料产量减少，公司的水泥熟料比将进一步提高，这也是华北地区的一大特点，2012年底华北地区水泥熟料比超过1.9，为全国最高的大区。较高的水泥熟料比变相增加了区域的水泥产能，对区域的供需环境不利，加剧了水泥行业的产能过剩。

　　水泥价格同比下降，毛利率同比下降2.92个百分点

　　今年上半年公司产能所在地水泥加权高标水泥均价为322.65元/吨，去年同比为343.55元/吨，同比下降约20.90元/吨。虽然由于煤炭价格下跌水泥生产成本有所下降，但是未能抵消水泥价格同比下降的影响，公司整体的毛利水平同比仍然未能好转，上半年公司毛利率21.62%，同比下降2.92个百分点。分区域来看，东北地区毛利率36.96%，为公司盈利最好的区域，但是同比毛利水平仍有所下滑；湖南、山东和重庆等地的平均毛利率13.63%，同比下降2.1个百分点，为公司毛利率水平最低的区域。区域市场不景气，业绩低谷还将持续一段时间公司约60%的权益产能位于华北地区，受区域市场不景气的影响，上半年公司业绩出现亏损，仍在低谷期徘徊。今年全国水泥市场中华东市场相对景气，但公司在该区域除山东省有一条熟料生产线外并无其他产能，因此未能收益。目前公司核心的华北市场需求增长仍然乏力，区域产能过剩比例超过30%，在全国处于较高水平，短期区域内供需环境难以得到有效改善，预计公司的业绩低谷期还将持续一段时间。事件公司发布2013年半年度报告公司2013年上半年实现营业收入65.51亿元，同比增加2.68%；营业利润-3.61亿元，同比减少1025.40%；归属于母公司的净利润-1.66亿元，同比减少248.82%。基本每股收益-0.12元。

　　盈利预测和评级

　　虽然公司盈利状况短期难有大的改观，但是其资产价格已处于非常低的水平，公司水泥产能吨市值仅132元，近期产业资本并购过程中收购的吨水泥产能价格均在400元以上，公司当前估值水平具备较强的吸引力，未来也存在极大的业绩弹性。我们预计公司2013年收入156.40亿元，同比增加7.03%，归属于母公司的净利润1.93亿元，同比增加7.23%，基本每股收益0.14元。维持“增持”评级。