水泥集中度提高利好区域龙头 掘金7只绩优水泥股（附股）

　　 天山股份：新疆产能过剩压力仍需时日化解

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武日期：2013-08-16

　　报告期内公司业绩同降34.7%，EPS0.09元

　　2013年1-6月公司实现营业收入34.64亿元，同比增长2.36%，归属上市公司股东净利润0.75亿元，同比下降34.69%，每股收益0.09元；单2季度公司实现营业收入28.80亿元，同比增长5.73%，归属上市公司股东净利润2.63亿元，同比增长2.68%，每股收益0.30元；

　　公司预计2013年1-9月净利润在2.9~4.0亿元区间，同比下降13.6%~37.3%，每股收益0.26-0.35元，同比下降9.5%~34.4%。

　　 疆内景气度下降引致公司业绩下降，营业外收入大增使得降幅低于预期

　　截至2012年底新疆总产能急剧增加到将近8000万吨，而市场容量4300万吨，产能过剩严重，2013年开春后疆内各地区产品价格明显低于去年同期水平。新疆水泥行业盈利能力延续2012年趋势持续下降。报告期内公司营业外收入(主要为政府补助项目原因)1.03亿元，较去年同期增长0.56亿元，使得公司业绩降幅低于市场预期；报告期内公司综合毛利率20.87%，同比下降2.1个百分点；由于产品价格同比下降和工程转固因素影响，虽公司加强内部降本增效和精细化管理，但费用率仍同比提高：销售费率、管理费率和财务费率为5.41%、6.97%、6.10%，分别同比提高0.3、0.5、0.6个百分点，期间费率18.48%，同比提高1.4个百分点；主要业务水泥和混凝土业务毛利率23.72%、7.17%，分别同比下降0.1、8.5个百分点；单2季度公司综合毛利率24.32%，同比下降0.4个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.66%、4.84%、4.10%，分别同比提高0.3、0.4、0.6个百分点，期间费率13.6%，同比提高1.3个百分点。营业利润同降14.3%，营业外收入0.82亿元，较2012年2季度增加0.33亿元，使得单2季度业绩同增2.7%。

　　2-3年长期投资视角买入并持有

　　静态，公司产能主要区域新疆目前产能过剩严重，疆内分地区，南疆、东疆产品价格谷底回复，行业由亏转盈但反弹空间有限；北疆由于吐鲁番2012年新增产能巨大辐射至乌昌核心地区，乌昌和吐鲁番地区今年亏损几成定局；虽江苏事业部会受益于华东区域整体景气提升盈利改善，但新疆需求如没有超预期且集中爆发，公司业绩大幅下降确定。基于公司中报，我们下调公司2013年盈利预测至每股收益0.45元(含公司今年完成出售伊犁南岗建材32%股权的投资收益)；

　　那为何我们仍然维持对公司的买入评！股价对应公司0.9倍PB，估值已具备安全边际；新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区，也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区，虽行业景气低迷将持续一段时间，但1、行业离底部不远；2、着眼未来，新增产能冲击减小，需求保持20%以上增速，现有存量产能价格出清，行业拐点出现时，公司业绩受益量和价的两重驱动因素将爆发性增长。

　　安全边际位臵进入，投资者需要付出的只是时间等待而！