明年铁路企业业绩或超预期 关注相关个股

　　中国北车：四季度营收或超400亿，2013年业绩将大幅改善

　　研究机构：兴业证券日期：11月5日

　　公司三季度单季业绩同比实现正增长，业绩拐头出现。公司2013 年前三季度实现营业收入584 亿元，同比降9%，系13 年铁路设备招标延迟至8月份才启动，影响公司营收。不过，公司2013Q3 单季度营业收入同比持平、环比增15%，因为8 月份启动了设备招标，9 月份已经有部分开始交付，因此三季度单季度营收有所改善。净利润方面，公司2013 年前三季度实现归属母公司净利润23.9 亿元，同比增2%；2013Q3 单季度实现归属母公司净利润8.23 亿元，同比增19%、环比降1%，主要系在营收同比持平、毛利率大幅提升的情况下，净利率比去年同期提升0.75 个百分点至4.08%。公司前三季度毛利率为16.82%，比去年同期提升2.75 个百分点，公司毛利率自2009 年以来处于持续上升通道。

　　四季度订单进入交付高峰期，营收超400 亿是大概率事件，2013Q4 业绩同比、环比均将实现大幅增长。三季度铁总进行了2013 年第一批铁路设备招标，金额约为534 亿元，公司中标金额约249 亿元。公司已于三季度开始交付此批铁路机车设备，四季度将进入交付高峰期，研报预测：四季度动车组交付量约50 标准列，对应营业收入约100 亿元；三季度和四季度招标的机车也将在年底前全部交付，对应营业收入约80 亿元；而其他业务将平稳发展。因此，公司2013Q4 业绩同比和环比均将实现大幅增长。

　　2013 年第二批次招标即将启动，为公司2014 年上半年业绩平稳增长提供保证。研报预测，2013 年第二次铁路设备招标将于今年11 月份开启，其中，动车组招标约314 列，大功率机车约186 台。公司在今年8 月份的动车组招标中，中标46 列时速350 公里的动车组，但在250 公里动车组领域无斩获。

　　根据目前公告的CIR 招标公告，研报测算，在接下来的这一批次动车组招标中，350 公里动车组占比超过70%，这将使得在350 公里级别动车组市场份额占优的公司有望获得较大的订单比例，这部分订单将为公司2014 年上半年的业绩平稳增长提供保证。

　　盈利预测及投资评级：研报预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.39、0.47 和0.56 元，同比增长20%、20%和19%，对应2013 年PE 为14 倍。鉴于铁总已开启2013 年第一轮铁路设备招标，且大部分设备有望在年内交付，而第二批设备招标也将在11 月份开启，这为公司明年的营收平稳增长提供保证，而“北车心”的逐步应用为公司毛利率提升提供广阔空间。同时，国家高层近期多次表态支持铁路建设，2014、2015 年铁路固定资产投资年均达7000 亿元，这为公司未来两年业绩平稳增长提供可能。研报维持公司“增持”评级。

　　风险提示：动车组市场份额和价格下降、高铁配车密度提升缓慢、铁路固定资产投资额萎缩。

　　高盟新材：高铁建设恢复加快公司成长

　　研究机构：方正证券日期：2013-12-09

　　复合聚氨酯胶粘剂细分行业龙头

　　公司成立于1999年，于2011年4月在创业板挂牌上市，是复合聚氨酯胶粘剂细分行业唯一一家上市公司，也是国内市场占有率最高的国内企业。公司的主营产品有塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂、油墨粘结料、高铁用聚氨酯胶粘剂和反光材料复合用胶粘剂。

　　聚氨酯胶粘剂是目前正在迅猛发展的聚氨酯树脂中的一个重要组成部分，具备优异的抗剪切强度和抗冲击特性，主要用于包装(以塑料软包装为主)、皮革织物、印刷、交通运输、家具建筑材料、安全防护、新能源、家用电器电子产品等领域。

　　公司拥有两个生产基地，分别是北京燕山以及南通高盟，产能合计4万吨，其中北京厂区产能1.8万吨，南通厂区2.2万吨(包括全部募投项目)，预计到2013年年底，募投项目生产线将基本建成。

　　塑料软包装用胶秉承传统优势，内生增长铸就市场份额提升

　　塑料软包装用胶秉承公司的传统优势，涵盖了油性溶剂胶、水性溶剂胶及无溶剂胶三大类产品，根据2013年中报数据，塑料软包装用胶整体收入占比86%，利润占比88%。

　　从行业竞争角度看，尽管公司市场占有率在行业内名列前茅，但也仅达到约8%的水平，企业数量众多，产业集中度偏低。而公司南通高盟募投项目2.2万吨将全部用于塑料软包装用胶(有1.2万吨先行投产，13年年底即将完成建设的为募投项目二期)，公司将借助内生的优势来实现在行业内市场份额的提升。

　　新一轮高铁建设带动用胶的快速增长，有利于优化产品结构

　　高铁用胶用于高速铁路无砟轨道铺设，主要包括日本高铁技术的CRTSⅠ型凸型台聚氨酯胶粘剂、德国高铁技术的CRTSⅡ型滑动层粘接料、及我国自主设计的CRTSⅢ型聚氨酯胶粘剂。公司生产Ⅱ型和Ⅲ型胶粘剂，且主要投标200-300公里路段，以每公里铁轨用6吨进行计算，每条路段可使用胶1200吨-1800吨。

　　高铁建设在历经波折后，于2013年迎来了建设的恢复期，我们预计随着高铁建设的加快，其用胶产品订单量将迅速增加，作为毛利率水平较高的产品，既有利于优化公司目前的产品结构，也有助于提升公司的盈利能力。

　　油墨粘结料期待政策红利

　　公司的油墨粘结料产品是无苯无酮油墨，属于绿色环保油墨，主要用于对氯化丙烯油墨的替代。目前该产品细分市场推广较为顺利，我们预计未来两年销量能够保持稳定增长，但该产品大面积的推广还依赖于环保油墨的强制性政策的推行。

　　借助光伏行业回暖，太阳能背板有望成为公司新的利润点

　　公司年产500万平米太阳能电池背板建设项目目前处于设备调试阶段，其产品进入了市场推广期，预计该产品线将于2014年正式投产。光伏行业在经历低谷后逐步复苏，公司的产品有望借助光伏行业回暖，而逐步成为公司新的利润点。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司塑料软包装用胶及油墨粘结料的稳定增长，以及高铁用胶的高增长，我们预计公司2013-2015年营业收入分别为4.78亿元、5.86亿元和7.24亿元；折合EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元，排除非经常性损益的影响，年底属于公司的旺季，我们预计2013年业绩有望实现正增长，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　软包装用胶和油墨粘结料的增幅低于预期，高铁用胶订单量低于预期