明年铁路企业业绩或超预期 关注相关个股

　　时代新材：管理费用增加致使净利润降幅扩大

　　研究机构：安信证券日期：2013年10月24日

　　3季度净利润下降22%，业绩低于预期。2013年3季度，公司实现营业收入29.6亿元，同比增长13.3%，实现归属母公司净利润1.05亿元，同比下降21.97%，对应EPS为0.16元。与营业收入增长相比，净利润降幅较大主要由于技术开发费、海外并购项目费增加所致。

　　其中，Q3单季度营业收入9.4亿元，同比增长7.6%，而归属母公司净利润2,300万元，下降了56.5%，对应EPS为0.035元。

　　轨道交通领域市场需求保持强劲增长。公司的轨道交通领域收入在主营业务中占比约55%左右，且67%是来自于铁路线下领域。今年以来，我国铁路基建投资增长12.7%，而全国各地城轨地铁等城市轨道交通投资保持稳定，拉动公司轨道交通相关产品的需求；同时，公司汽车减震弹性元件、军工和环保等业务正在积极开展，收入也呈现明显增长。

　　费用率大幅上升致使净利润降幅扩大。3季度公司综合毛利率18.7%，同比下降0.7个百分点，主要是由于汽车等产品业务占比上升而其毛利率相对较低。3季度期间费用率14.2%，同比上升了1.4个百分点，主要是由于公司经营规模扩大及技术开发费、海外并购项目费用的增长，管理费用增长了30.7%，管理费用率同比上升1.2个百分点至9.1%。

　　费用率的上升导致净利润在营业收入增长的情况而下降超两成。

　　积极筹划国际并购，外延式扩张做大做强高端减震元件业务。公司8月29日发布公告，公司正在筹划以现金方式收购德国采埃孚股份公司橡胶金属业务相关股权和资产。分析师认为，此次并购符合公司通过并购重组快速做大做强高端减震降噪弹性元件业务的发展战略，如果成功并购，公司将由此进入高端业务发展快车道。

　　维持“增持-A”评级。分析师预计公司2013-2015年的净利润分别为171.2百万元、243.0百万元、349.3百万元，对应EPS分别为0.26元、0.37元、0.53元，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价12.95元。

　　风险提示。新产品市场开拓效果低于预期；收购海外资产进程缓慢。

　　永贵电器：改革落地，招标重启，公司业绩重回升势

　　研究机构：长江证券撰写日期：2013年10月22日

　　事件描述

　　永贵电器发布2013年三季报，业绩如下：2013年1-9月公司实现营业收入1.25亿元，同比增长0.8%；净利润3,664万元，同比下滑18.8；完全摊薄后每股收益为0.36元。

　　事件评论

　　改革落地、招标重启，三季度业绩改善明显。受益于铁道部改革第一阶段落地及招标重启，三季度公司实现营业收入5,003.5万元，同比增长20.8%；实现归属于上市公司股东的净利润1,399万元，同比下滑8.22%，公司三季度业绩改善明显。

　　期间费用上升较快，影响公司利润率。三季度公司净利率为28%，环比下滑6.8%。而毛利率环比上浮0.8%，主要是由于：1)公司加大研发投入导致管理费用上升(-4.4%)：2)募投项目持续推进，公司募投资金利息收入下滑(-3.3%).

　　受益于高铁、城际、地铁在建线路通车高峰的来临以及“高铁外交”推动设备出口，未来3-5年行业将处于高景气周期。主要逻辑如下：受益车辆需求爆发，连接器行业迎来高景气周期。据规划，2013-2016年国内高铁、城际及城轨进入通车高峰期，动车组、地铁车辆需求快速爆发；旺盛的需求驱动连接器市场快速增长，未来三年年均需求达19-22亿。

　　进口替代空间巨大。目前城轨及动车组连接器国产化水平较低，特别是动车组连接器国产化程度仅为15%左右，进口替代空间巨大。而公司已成功为CRH2、CRH6、CRH380A等车型成功提供连接器产品，并不断推进产品研发和创新，在连接器市场需求增加的过程中公司有望持续扩大份额，坐享行业盛宴。

　　招标重启，四季度拐点向上。8月中铁总发布年内年内首批大规模铁路车辆招标公告，总金额超过500亿元，连接器市场快速回暖；公司作为国龙头企业，伴随订单产品逐步交付，4季度业绩迎来快速回升。

　　预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期，每股收益为0.63元和1.03元，PE分别为50、32倍，维持“推荐”评级。

　　北方创业：产能释放顺应14年铁路货车景气反转

　　研究机构：海通证券日期：2013-12-16

　　12月18日北方创业将有8300万股定向增发股票解除限售，解禁量达到公司总股本的18.16%，由于增发解禁抛售预期导致公司短期内股价将出现一定波动。鉴于我们判断公司所处铁路货车行业14年的景气将明显好于13年，建议投资者在北方创业股价波动期逐步持有。

　　对铁路货车2014年的景气判断如下：

　　1、2013年铁路总公司共计招标铁路货车2.89万辆，明显低于近年来4万辆的平均数。系由于2013年上半年铁道部改制为总公司，机构重组导致13年上半年铁路各项业务均有程度不等的滞后，且13年上半年我国经济景气度不佳，铁路货运下滑，铁路货车需求并不迫切。但13年下半年经济有所恢复，铁路货运也有所恢复，13年下半年和14年国铁铁路货车需求将逐步放出，我们预计2014年国铁货车将恢复到需求4万辆的平均水准，并且利润相对好的棚车和平车将继续保持高比例。

　　2、铁道部改制为铁路总公司，运营主体改变后，自备车在国铁上运输的各项细则未能及时出台，使得原本每年5000-10000辆的铁路企业自备车需求由于缺乏过轨细则无法实施采购。我们查询网络的情况是2013年铁路企业自备车没有实际采购量，预计13年底针对企业自备车的各项细则逐步推出，2014年将可望恢复自备车招标，一旦能够恢复招标必须的条件，将出现铁路企业自备车需求明显反弹，可望达到1-2万辆。企业自备车的销售价格比较正常，显高于铁路总公司招标价，生产企业自备车可使制造企业获得较为健康的毛利率，有利于包含北方创业在内的铁路货车制造企业获得稳定健康的发展。

　　3、2014年将是铁总货运改革年，或能从根本上改变货源不足问题，进而带动货车长期需求。我们预期，由于铁总过去几年调升了基层铁路员工过低的工资，并且高铁进入持续竣工期，人员成本、折旧摊销和利息费用竣工后不能再转固等等压力一起袭来，倒逼铁路总公司在14年发动货运改革。首先提升过低的铁路运价：在更低的铁路客运价格难以撼动的情况下，调升货运价格成为必然选择；提价后将谋求改善服务，提升揽货能力：高铁不断竣工，意味着竣工高铁旁铁路既有线上的货运能力有望翻倍放出，如何有效利用这目前看似富余的运能考验铁总改革结果。目前铁路货物运输服务能力低下，以运输煤炭矿石等低端黑货为主，而运输的高端货物需要铁路货运机制改革配合。货运提价是改善服务和让适合市场化的第三方协助揽货的必要条件，如果货运改革成功，我们认为铁路货车的需求弹性将远超动车组的需求弹性。虽然改革是长期逐步的过程，但是成功后的红利对于货车企业影响深远。

　　北方创业2012年定增的募投项目，预期可在2014年中以后货车产能增加2000辆。铁总招标的提升预期，企业自备车的恢复招标预期，神华集团铁路车辆招标继续需求提升以及各国出口业务即将突破均将是支撑2014年公司业绩持续快速增长的动力。另外，包一机集团军工订单饱满，北方创业有数个子公司为集团生产部分相关零配件，也对公司未来的业绩增长起到一定支持和调节作用。

　　维持买入评级。预计2013-2015年每股收益为0.61、0.85、1.11元，2013年12月13日公司收盘价16.39元，对应2013年动态市盈率26.8倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合，公司将开始受益军工需求增长，给予公司置换后2014年22-25倍左右完全摊薄市盈率，目标价18.66-21.20元左右，维持买入评级。

　　风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。