乳粉行业板块投资策略：治理迫在眉睫 龙头5股受益巨大

　　光明乳业:光明集团改革进行中未来改革红利可期

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：刘荟 撰写日期：2013-12-17

　　结论与建议:

　　光明集团的国企改革开始,目前光明乳业的盈利状况低于同业,经营效率改善之后的提升空间巨大。综合考虑公司的成长性和估值情况,给予持有的投资建议。

　　今日,与光明乳业同属光明集团旗下的上海梅林公布股权激励方案,向包括公司高管在内的114名员工推出股权激励计划,这表明上海国资委的国企改革已经破冰,光明集团的资产整合或将陆续跟进。

　　另外,12月17日上海将召开国资国企改革大会,届时将出台上海市国资国企改革的最新方案。本轮国企改革与过去30多年改革的最大区别可能在于,国企要进行类型化区分,针对不同类型采取不同的改革措施。

　　目前,上海方面正在探索对国有企业进行章程监管、契约型监管、协同监管等多种监管模式。未来上海可能还将对国资国企的监管引入“负面清单”概念,探索清单监管模式。

　　我们认为国企改革的推进将有利于光明乳业经营效率的提高。从行业对比情况看,伊利股份2012年及2013年1-3Q 的净利润率分别为4.1%和6.9%;蒙牛乳业2012年及2013年上半年的净利润率分别为3.5%和3.6%,而光明2012年及2013年1-3Q 的净利润率仅为2.3%和2.6%,盈利状况明显低于同业,经营效率改善之后的提升空间巨大。

　　从公司本业看,今年莫斯利安保持100%以上的同比增长,对公司利润贡献巨大。但受疫情影响,上游原奶价格高涨,今年累计涨幅达到13%,上海地区原奶价格超过4.5元/公斤。成本高涨已经无法支持低价白奶的生产,今年低端产品的产量大幅减少。

　　为应对原奶涨价,公司已于2013年12月1日起,上调旗下牛奶和酸奶价格,加权平均上调幅度为8%-9%。基本覆盖原奶涨价对公司利润的影响,我们上调公司2014年的盈利预测约10%。

　　预计公司2013、2014年将实现净利润4.47亿元和6.34亿元,分别同比增长43.45%和41.95%,对应的EPS 为0.36元和0.52元,目前股价对应的PE 为60.87倍和42.89倍,综合考虑公司的成长性和估值情况,给予持有的投资建议。