下周重点布局十大板块优质股

　　小而美之再发现系列之四—传统调味品行业新股深度前瞻:系统解析食品最佳蓝筹(海天)和调味品中成长股(珠江桥)

　　类别：行业研究 机构：华泰证券股份有限公司

　　投资要点:

　　本次IPO重启,我们最关注的食品公司是海天味业和珠江桥,这两家公司都是处于行业格局,增长速度优异的调味品行业中。调味品行业增长动力在于集中度提升空间大,品牌化提升空间大,新品创造源源不断。海天和珠江桥都是广东调味品的代表,也是高品质酱油的代表。以上特点的背后分别是尽享广东调味品走向全国的量加速增长趋势和品牌化带来的消费升级的价加速增长趋势。海天味业是食品行业最佳蓝筹,而珠江桥是调味品中的成长股。都属于优势行业中的优势公司,适合投资。

　　海天味业是调味品行业中单寡头公司,其目前收入规模相对伊利,双汇等公司比小很多,但具备了相匹敌的品牌力,渠道力和更强的产品力。在调味品近2000亿元的市场中,考虑到外资压力很小,地方性公司难以突围,因此海天的成长性空间大,可持续性强。其核心竞争优势在于:1)餐饮渠道的壁垒已基本构建完毕,抓住了调味品量价齐升的主阵地(调味品60%以上的增量来自于餐饮);而大部分中型调味品品牌公司餐饮占比低于40%。2)强大地新品研发和推送能力(可以在很短的时间将新品做大,海天将海天草菇老抽,金牌蚝油及黄豆酱做到10亿元的时间逐步缩短),保持增长的可持续性。3)渠道的深度,宽度一骑绝尘,目前虽然收入只有第二名李锦记的2倍多,但有效终端和渠道是其的7倍左右。公司未来的主要增长动力看点在于:1)酱料业务空间巨大(量的因素)-3-4年内获得3个以上5-10亿元酱料单品;2)提价空间巨大(价的因素)-非酱油类产品毛利率提升幅度在20%以上;3)并购带来的收入(量的因素)-渠道10倍以上放大效应。我们认为:海天味业未来将是大型非酒食品公司中盈利能力最强,收入弹性最大的优秀品种,将成为绝对收益和相对收益偏好型投资者共同的选择。

　　珠江桥是调味品行业中具备差异化优势的公司,其目前规模较小,但具备了较强的品牌力和产品力,上市后利用募集资金有望在某些区域实现酱油等传统产品突破。另外复合调味品弹性很大,具有粘度高,利润率高的特点。考虑到公司所在的调味品和复合调味品行业集中度低,品牌化趋势刚刚开始。未来具有较好的成长性。公司核心优势在于产品品质超强和渠道创新比较有力。公司未来增长看点表现为业绩和收入具备双重弹性,业绩弹性方面:由于其品牌较好(和李锦记定位一致),产品创新能力较强。考虑到目前的收入结构(国内业务毛利率高,增速快),我们预计其毛利率有较大提升空间,另外公司的复合调味品业务盈利能力强(该业务利润率高-毛利率在45%以上,远高于酱油),放量速度快(消费量大-消费金额是酱油的2-3倍),是行业的未来的发展方向,具有一定超预期的可能。而收入弹性方面:收入目前基数较小,利用上市资源(收购)和产品优势(餐饮服务中的优势)有望实现较快增长。我们认为:公司国内调味品业务带来收入弹性,复合调味品业务带来业绩弹性有望全面放大珠江桥的差异化优势。珠江桥具有较强取得绝对收益的能力。

　　风险提示:原料成本大幅上涨,食品安全事件。