电解铝企业实施阶梯电价 概念股解析

　　焦作万方:煤电铝一体化独领风骚

　　研究机构：民生证券撰写日期：2013年10月30日

　　一、 事件概述:焦作万方公布三季报，公司前三季实现营业收入42.09亿元，同比下滑9.16%；实现归属于母公司所有者净利润1.72亿元，同比增长117.85%；每股收益0.30元。公司为回报股东，每10股派2.5元(含税)，送4股，转增4股。

　　二、 分析与判断:

　　电厂投入使用，业绩略超预期。

　　今年初，万方电力2台300MW电机组投入使用，降低用电成本约，改善公司电解铝产品的盈利能力。公司利润大幅增长，前三季度净利润较去年同期实现了翻番增长，公司煤电铝一体化生产已初具规模，并为公司带来了稳定利润，业绩略超预期。

　　毛利率仍有进一步增长空间。

　　公司前三季度毛利率2.8%，自2012以来稳步回升，我们认为这与电厂的投入使用密不可分。三项费用率维持在5%左右，远远高于其他电解铝公司，这与公司独特的经营模式以及销售模式密不可分，未来随着自备电厂的稳定运营，毛利率仍有进一步提升的空间。

　　利润分配方案或成为股价催化剂。

　　公司为回报股东，每10股派2.5元(含税)，送4股，转增4股。近五年内，公司仅在2009年有过分配方案，每10股派1.4元(含税)，已连续3年没有过利润分配。此次利润分配或将成为公司盈利能力有所改变的一个信号，或将催化股价的上行。

　　电解铝去产能将利好公司发展。

　　从整个电解铝行业来看，整个行业仍面临产能过剩。10月15日，国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》要求在2015年底前淘汰16万安培以下预焙槽，对吨铝液电解交流电耗大于13700千瓦时，以及2015年底后达不到规范条件的产能，用电价格在标准价格基础上上浮10%。公司作为电解铝行业中难得的优质企业，将利好于整个行业去产能带来的供给减少。

　　三、 盈利预测与投资建议:焦作万方在电解铝行业有较强的竞争优势，目前煤电铝一体化的格局已初具规模，大大降低公司电力成本，电解铝业务盈利能力有所好转，且赵固能源为公司提供了持续稳定的投资收益，根据最新季报上调公司盈利预测，预计公司2013-2015年EPS分别为0.35、0.45、0.80元。鉴于电解铝行业景气度较差，维持公司“谨慎推荐”评级。