高铁出口有望“零突破” 行业想象空间巨大

　　中国铁建公司季报简评:业绩略超预期,铁路订单大幅增长

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2013-11-01

　　三季报业绩略超预期,铁路与机场码头工程新签订单增长明显。公司前3季度实现收入3915.11亿元,同比增长29.14%;归属于上市公司股东净利润70.03亿元,同比增速39.77%,EPS 0.57元,略超预期。2013年前3季度公司新签合同额5296.48亿元,完成年度计划的81.48%,同比增长14.67%。其中,工程承包板块新签合同额4117.83亿元,占合同总额的77.75%,同比增长8.55%。工程承包中新签铁路合同1089.54亿元,占工程承包的26.46%,同比大幅增长72.37%。新签机场码头合同28.25亿元,同比大幅增长131.61%。

　　综合毛利率微降,净利率略有提升。2013年前3季度实现综合毛利率10.10%,同比下降约0.14pct;净利率提升0.12pct至1.81%。管理费用率、财务费用率分别为3.98%和0.67%,同比分别下降0.21/0.22pct;销售费用率0.40%,同比增加0.03pct,主要是公司加快扩张物流贸易业务和房地产开发业务所致。

　　经营现金流有所恶化,应收账款同比增速创季度新高。公司2013年前3季度实现经营现金流净额-112.38亿元,同比下降683.66%,同期公司应收账款达709.85亿元,同比增速达23.6%创近8个季度新高,比去年同期增速提高约25.56pct。

　　三季度投入3个BOT项目资金合计约1.8亿元,进度有所放缓。公累计投入6个BOT项目约67.46亿元,报告期内投入广西资源至兴安高速公路BOT项目、济南至乐陵高速公路BOT项目、成渝高速公路复线(重庆境)BOT项目资金共计1.8亿元,施工进度有所放缓。

　　盈利预测、估值及投资评级:我们预计,2013全年铁路基建投资可达5300-5600亿元,看好下半年铁路建设前景,对公司2013-2015年的盈利预测为EPS 0.78元/0.87元/0.95元,当前股价对应13/14/15年PE6.6/6.0/5.5倍,目标价7.00元(对应13年9倍PE),维持“买入”评级。