高铁出口有望“零突破” 行业想象空间巨大

　　中国中铁:三季度业绩超预期 毛利率小幅下滑

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀,董馨谣 日期：2013-11-01

　　内地会计准则下中国中铁公告2013年前三季度收入3840.39亿人民币,同比增长20.2%;归属上市公司股东净利润62.57亿人民币,同比增长46.4%。香港会计准则下,中国中铁公告2013年前三季度年收入3819.88亿元,同比增长19.9%,归属上市公司股东净利润62.57亿人民币,同比增长46.4%,公告业绩好于我们此前预期,可能与前期地产项目预售较好相关。报告期内,公司的毛利率出现了轻微的下降。我们认为,四季度铁路基建整体投资增速随着基数原因回落,环比则将大幅加速。公司铁路建设仍处于恢复通道,公司的市政、房地产业务收入的占比还会有一定的提升,未来公司总体收入和利润有望保持小幅增长。因为A股估值仍较便宜,维持谨慎买入评级。H股存相对A股估值溢价原因,持有评级保持不变。

　　支撑评级的要点

　　前三季度综合毛利率为9.99%,同比降低0.27%;营业利润率为2.14%,同比上升0.27%;净利润率为1.63%,同比小幅升0.29%。销售费用率为0.43%,较去年同期小幅升0.05%;管理费用率为3.6%,较去年同期下降0.45%;财务费用率为0.89%,较去年同期下降0.2%。公司期间费用率整体下降0.6个百分点,达到4.92%。

　　第三季度单季综合毛利率为9.42%,较去年同期下降0.52%;营业利润率为2.49%,较去年同期小幅上升0.4%;净利润率为2.05%,较去年同期上升0.49%;销售费用率为0.48%,较去年同期小幅上升0.02%;管理费用率为3.26%,较去年同期下降0.58%;财务费用率为0.96%,较去年同期下降0.11%报告期内,公司新签合同额5,327.9亿元,同比增长18.2%。其中,基建板块4,180.1亿元(铁路工程1,357.6亿元,同比增长200.8%;公路工程711.2亿元,同比增长24%;市政及其他工程2,111.4亿元,同比减少0.8%),同比增长32.5%;勘察设计板块92.6亿元,同比增长21.6%;工业板块122.7亿元,同比增长0.9%。截止报告期末,公司未完成合同额14,221.23亿元。

　　其中基建板块11,534.24亿元,勘察设计板块193.89亿元,工业板块164.67亿元。

　　评级面临的主要风险

　　宏观调控影响、地方政府审计后续影响、国际政治及汇兑风险估值

　　我们将公司2013-15年每股收益预测小幅上调至0.427,0.453,0.487,A股上调至3.3元人民币,H股目标价上调至4.6港币,维持现有评级。