金价下跌引爆消费需求 资金进场布局反弹(附股)

　　山东黄金:金价下跌超预期，下修盈利预测

　　山东黄金600547

　　研究机构：东方证券 分析师：徐建花，张新平 撰写日期：2013-04-25

　　事件:

　　公司发布一季报，报告期实现营业收入133.5亿元，同比增长3.46％％.实现归属于上市公司股东净利润5.74亿元，同比下降6.93％，折合EPS0.40元，同比下降6.98％。

　　投资要点

　　业绩略低于预期。一季度国内黄金均价329元/克，同比下降4.6％.我们原预期公司自产金矿产量增长或能抵补价格下跌影响，实现业绩持平或小幅增长，业绩低于预期的一个重要原因可能是成本/费用高于预期，如固定资产折旧费用同比增加，今年一季度固定资产增加显著。

　　2013年公司层面看点:公司自产金矿产量增加，受益于采选矿能力提升，预计13年公司自产金达30-31吨，同比增长15％以上。重大资产重组进行中。公司4月3日停牌启动重大资产重组，目前仍未复牌.我们在年报点评中曾提示，今年或将启动集团资产注入，包括山东黄金集团12年6月份收购盛大和天承矿业股权(权益黄金储量82吨)，承诺1年内启动注入上市公司，以及2011年4月公司公布的定向增发预案，拟注入权益储量300余吨黄金储量.若资产重组成功，公司储量接近翻番.

　　再次下调金价预测。我们在年报点评中，曾下修今年金价预测9％，至335元/克.但4月以来，受美联储QE退出预期增强，欧洲主权债务国恐抛售黄金的担忧以及投机资金大规模做空，金价遭受近30年未见的断崖式下跌，短短两日暴跌15％.目前看暴跌后反弹力度较弱.我们下修2013-15年国内金价预测，自335元/克下调至310元/克.

　　财务与估值

　　根据最新对金价和自产金的预测，我们测算2013-15年EPS分别为1.31/1.38/1.47元(原预测1.69/1.77/1.85元)，鉴于4月以来黄金价格大跌，预计后期全市场均会下修黄金股的盈利预测，当前wind可比公司估值参考意义失真。我们参考公司过去近两年PE估值，取均值25倍PE估值，对应目标价32.75元。下调评级至增持。

　　风险提示

　　自产金矿低于预期，金价下跌幅度超预期，有色金属估值中枢整体下移。