金价下跌引爆消费需求 资金进场布局反弹(附股)

　　紫金矿业:1Q13略低于预期，成本上升仍为主要风险

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　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇，邓贺斐 撰写日期：2013-05-02

　　一季报业绩符合预期

　　紫金矿业2013年一季度实现收入118亿元，同比增长28％，环比下滑15％；归属母公司净利润7.2亿元，折合每股收益0.03元，同比与环比下降33％与60％，略低于我们以及市场的预期。业绩下滑主要由于金属价格下滑及成本上升所致。

　　评论:春节因素导致一季度矿产量环比下滑。当期矿产金与矿产铜精矿产量环比下滑28％与12％，但同比分别上升18％与29％。矿产金单位生产成本继续上升。当期矿产金单位成本延续之前涨势，环比上涨13％；而矿产铜精矿单位成本环比基本持平。四季度毛利率环比下滑。受当期单位成本上涨及金价环比下滑，整体毛利率下跌7个点至19％。

　　发展趋势

　　金铜价格近期小幅反弹，中期仍将承受压力。金价在前期快速下跌后有短期技术性反弹的机会，但在美国经济复苏态势明确的背景下，下半年美联储减小资产购买量可能性增加，美元走强及实际利率回升，将对金价中期表现形成压力。铜下游需求出现季节性复苏迹象，保税区库存快速下降，支撑铜价近期反弹；但随着下半年新增矿山供应逐步上产，中期基本面需谨慎观察。

　　近年自产矿增量主要来自铜锌，H股回购有望对股价形成支持。

　　公司在建重点金矿项目预计于明后年集中投产，而在此之前自产金矿基本维持在33吨左右水平。去年中建成投产的多宝山铜矿有望于今年达产，而紫金山铜金矿湿法厂于今年初复产，均将为2013年公司自产铜矿产量带来增长；俄罗斯图瓦及三贵口铅锌矿于下半年投产将增加矿产锌产量。公司计划今年回购H股股本的10％，正在有序推进当中，前期准备工作已基本完成，H股回购有望对其股价起到一定支撑作用。

　　盈利预测

　　假设维持2013/2014盈利预测0.18/0.16元。假设金价与铜价今明两年均价-14％/-13％与-8％/-3％，单位成本+12％/10％，自产金产量基本持平，自产铜产量+16％/8％，低于共识0.26/0.26元。

　　估值与建议

　　目前估值在板块低端，下跌幅度相对有限。金/铜价每1％变动将影响公司盈利0.8％/1.4％。目前A股13/14年PE18/20倍，H股11x/12x倍。维持H股目标价2.5港元。公司估值便宜，短期下行风险有限。近期下游需求回升有望支撑铜价与股价，但中期金、铜价格承压对股价的压制值得谨慎关注。重申紫金H股1.8-3.5港元的交易区间并维持区间交易的策略。

　　风险:金铜价大幅下跌，募投项目进展低于预期。