环保行业：业绩兑现 政策预期与产业并购

　　12 年底以来，环保行业超额收益显著，估值提升起决定性因素。

　　我们以期间环保股13 年动态PE 提升幅度与股价涨幅之比，来解释在此期间估值提升对股价上涨的贡献，25 只样本股中估值提升对股价上涨的贡献度超过100%的个股占比超过75%；考虑产业政策刺激对业绩的传导可能需要较长的周期，我们再以14 年估值为考察对象，并发现，样本股估值提升对股价贡献度超过100%的个股占比也高达60%，情况与13 年没有显著区别。(进一步思考，市场对样本环保股13 年和14 年业绩一致预期在此期间并无显著提升，甚至半数以上是下调的。)整体看，14 年板块估值波动区间大幅缩小，业绩(或订单)对股价走向的影响强化，个股分化加剧。

　　考虑环保板块估值的历史波动区间和未来的政策刺激力度，我们认为，14 年环保板块整体估值继续显著提升的空间相对较小。而未来5 年国家对环保行业的大力支持(意味着行业增速将保持较高水平)，则将对板块估值形成最大的支撑，环保板块整体估值大幅回落风险也相对较小。

　　根据以往政策驱动下的板块表现，行情的演绎通常分为政策超预期，订单改善和业绩兑现三个阶段，并且，由个股普涨逐渐走向分化，且涨幅逐级减弱。作为政策驱动促发板块行情的典型代表，环保板块14 年的走势将更多取决于业绩或者订单的兑现程度，即业绩(订单)表现将取代估值提升，成为14 年环保板块上行的主要动力，相反，若个股业绩(订单)明显不达预期，则有可能引发戴维斯双杀。

　　从细分板块看，通过梳理2014 年环保行业即将出台的重要政策措施，水处理板块可能将迎来更多的政策刺激。

　　主要政策包括《清洁水行动计划》，《全国村镇污水治理纲要》，排污权和水权交易制度，水资源费上调和水价调整。此外，环保行业费改税、《环保法修订案草案》和《生态补偿条例》对环保行业整体利好，水处理板块同样受益。对于未来水处理行业相关政策措施的出台，市场虽有预期，但对于政策细节缺少明确预期，我们认为14 年伴随水处理行业政策的大量出台，政策细节超预期的可能性也最大。

　　产业政策扶持之外，并购是环保行业未来两年最大的看点。

　　出于突破成长瓶颈，一二级市场估值差异，上市公司资本优势以及非上市公司自身较强的被并购意愿等原因，近两年行业并购成爆发态势。

　　即便如此，国内环保市场整体仍处于混战状态。随着环保市场的加速发展，IPO 开闸的临近和股票发行注册制改革的预期加强，环保公司兼并收购的意愿将更加迫切。因此，我们建议投资者关注14 年环保板块并购带来的投资机会。