李克强称瞪火眼金睛保食品安全 8股望爆发

　　永辉超市：全国布局雏形已现 推荐评级

　　2013-12-11 类别：公司研究 机构：长城证券研究员：黄飙

　　预计公司13-15年EPS分别为0.43元、0.54元和0.68元，对应PE分别为31X、24X和19X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。

　　新区培育情况良好，部分区域2014年有望贡献利润：目前次新区、新区经营状况逐渐好转，业绩梯队初步形成。受两期短融券到期、募集资金到位以及河南和江苏区域大幅减亏影响，低基数效应下13年业绩实现高增长，剔除基数原因，重庆大区利润增长依然强劲，北京、安徽业绩贡献也在逐渐加大，而河南在今年个别月份实现了盈亏平衡，我们预计2014年可贡献利润，东北和江苏大区继续大幅减亏，公司业绩未来3年仍能维持较高增速.。

　　外延扩展步伐稳健，全年开店数保持在40家左右：我们预计公司未来3年每年新开店数约为40家，门店布局以加密老区和次新区为主，新区开店围绕核心城市进行开展(河南以郑州为核心、东北以沈阳和长春为核心)，同时战略进军新区域广东、陕西等地，但不再设立大区总部。

　　截止2013年3季度新开门店23家，总门店数达256家，储备门店121家，面积超120万平米。2013年10-11月新开门店13家，分布河南、重庆、广东和浙江等地，合计新增面积约15万平米。我们认为随着公司加密优势区域，新开门店培育期短，费用压力小，未来将有力助推业绩快速增长。

　　物流体系不断完善，满足公司发展需求：公司彭州农产品加工配送中心二期项目计划于12月完工；重庆西永物流二期生鲜工程已投入试运行；安徽肥东物流二期生鲜工程拟于12月底交付使用；其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。

　　闪购中百股份，可进可退：我们对公司公开信息进行猜测分析。未来剧本可能演绎方向：1)财务投资，公司退出部分股份，退出的股份通过在二级市场或其他形势交给中百。2)双方合作，中百现已形成了覆盖全省并辐射周边省份的大物流体系，公司可共享中百渠道优势，同时也可以避免在后续经营活动中产生直接冲突，对公司自身的发展有利。总体来看，均对公司构成利好。

　　风险提示：新开门店培育低于预期；租金上涨或续约失败。