游戏业扶持政策明年或密集出台 提前布局概念股

　　省广股份2013年中报点评：业绩符合预期，营销价值释放，全年高增长可期

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　　研究机构：民生证券分析师：郑平撰写日期：2013-07-29

　　一、事件概述

　　近期，省广股份公司公布2013年上半年业绩：报告期内，公司实现营业收入23.62亿元，比上年同期增长20.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.10亿元，比上年同期增长85.96%；基本每股收益0.29元，同比增长93.33%。

　　此外，公司预计2013年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%至70%，2013年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为15，086.34至17，097.85万元，折合EPS为0.39~0.44元。

　　二、分析与判断

　　2013年上半年营收同比增长20.91%，扣非净利润增长85.96%，业绩符合预期

　　1、业绩符合预期，接近公司此前预告60%~90%业绩增幅上限。业绩增长主要原因是：1)媒介代理业务毛利率和规模双重提升；2)2012年投资并购标的运转步入正轨，业绩逐步释放；3)广告服务业纳入营改增范围享受税政优惠。各项业务营收占比：品牌管理(4.02%)、媒介代理(87.88%)、自有媒体(5.85%)、公关活动(2.22%)、杂志发行(0.03%)。各项业务收入占比变动情况如下：品牌管理(下降0.07个百分点)、媒介代理(下降0.75个百分点)、自有媒体(增加1.02个百分点)、公关活动(增加0.22个百分点)、杂志发行(下滑0.06个百分点)。报告期内，公司积极推进现有业务纵向深化整合和横向业务运营协同，有效地保障了业绩稳定增长。

　　2、2013年上半年公司综合毛利率为17.79%，较去年同期提升2.57个百分点，主要原因：广告数字化运营系统提升品牌管理核心竞争力，公司品牌管理业务有了较大增长，因品牌管理毛利率较高，拉高综合毛利率；媒介代理业务集中采购模式提高媒介代理业务的规模及毛利率。

　　3、2013年上半年公司期间费用率为9.39%，较去年同期上涨0.75个百分点。其中，销售费用率为7.01%，较去年同期上升0.06个百分点；管理费用率为2.55%，较去年同期上升0.46个百分点；财务费用率-0.17%，较上年同期上升0.23个百分点。

　　2013年上半年三大主营业务稳健增长，品牌管理与媒介代理毛利率稳步提升，自有媒体发展快速

　　1、品牌管理业务竞争力不断加强。上半年业务营收0.95亿元，同比增长18.75%，毛利率86%，同比提升2.11个百分点。广告数字化运营系统等数字化品牌运营工具的使用，进一步加强了公司品牌管理的核心竞争力，延伸品牌管理的内容和范围，业务质量继续稳步提升。

　　2、媒介代理业务不断深化，增长空间犹存。上半年业务营收20.76亿元，同比增长19.86%，毛利率12%，同比提升2.35个百分点，主要原因是：公司媒介代理采用分散、集中采购和买断式代理相结合的多元模式；公司对媒介代理业务进行深度挖掘，为客户提供更多深度策划内容，提高客户佣金率。我们认为，随着公司媒介代理业务专业水准的不断提升，后续业务增长空间和毛利率提升空间十分可观。

　　3、自有媒体新旧业务齐发力，收入比重继续提升。上半年业务营收1.38亿元，同比增长46.81%；毛利率35%，同比下降1.82个百分点。我们认为，自有媒体业务快速增长原因是：公司西南区自有媒体积极进行渠道下沉，将领地拓展至南充、乐山等二三线市场，覆盖率不断提升；成都经典视线管理团队进行业务创新，提振营收；深圳公交车身广告业务已从培育期过渡到快速成长期，盈利逐步释放。我们认为，不排除公司择机适时拓展新的自有媒体业务的可能。

　　产业整合成效渐显，整合营销传播价值不断提升，全年业绩超预期可能性大

　　1、2013年上半年，列入合并范围的标的大多步入运转正轨，协同效应逐步显现。

　　其中，重庆年度、青岛先锋、合众盛世发展状况良好，赛铂互动已初步开始贡献盈利。公司近年来积极开拓领地，借投资并购，整合不同区域的资源与市场，并在电视媒体代理、新媒体经营、互动营销、管理咨询等业务上进行了补充和延伸。我们认为，随着并购标的与原有业务实现优势互补、深度融合，公司整合营销传播价值正不断提升。

　　2、在公司“内生+外延”发展思路指引下，我们预计，公司下半年还将延续区域互补，业务协同的投资并购方向，借助不断外延式兼并收购来整合区域性优质资源，对国内弱势区位进行补强，进一步延伸产业服务链条。

　　3、公司预计2013年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%至70%，净利润变动区间为15，086.34至17，097.85万元，折合EPS为0.39~0.44元。我们认为，从中报及三季报情况来看，公司2013年全年业绩超预期是大概率事件。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司作为本土领先的大型综合性广告公司，积极推进现有业务纵向深化整合和横向业务运营协同，整合营销传播价值正不断提升。公司稳健务实的管理作风为其成长为“国际化整合营销传播集团”提供保障，并购因素驱动下业绩持续高增长可期。

　　我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.69元、0.90元与1.20元，对应当前股价PE为57X、43X与32X。考虑公司全年业绩超预期概率较大，且有强烈的收购预期，我们将公司评级上调为“强烈推荐”，给予公司60倍PE，12个月内合理估值为54元。

　　四、风险提示：

　　1、宏观经济下滑；2、广告行业竞争加剧；3、并购项目盈利未达预期。