深圳游资推涨 厦门自贸八股妖性渐显

　　厦门国贸:当国贸遇到自贸

　　厦门国贸 600755

　　研究机构：长城证券 分析师：苏绪盛 撰写日期：2013-11-26

　　预计公司13年~15年EPS分别为0.52元、0.64元和0.76元，目前股价分别对应10.6X、8.5X和7.2X PE，估值低廉。公司地产业务价值52亿，商贸业务估值21亿，合理市值约63亿，目前股价对应的安全边际充足。目前厦门持续推进自贸区建设，公司参股经国资整合后的厦门集装箱码头集团有限公司近10%的股权，是自贸区最大的实际收益者之一。安全边际 催化剂降临，我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　安全边际充足，估值低廉:从安全边际的角度看，公司的地产业务不断发力，12年、13年连续两年地产销售将超过65亿元，即使将其单纯视为一个地产公司，按目前主流地产公司0.8倍的市销率估算，地产对应的市值就可达52亿，并且销售未来具有持续性。此外，商贸零售业务年主营利润12亿，我们预计13年净利润3亿元左右，按目前商贸公司7倍的市盈率，此项业务对应的市值约21亿。按此合计，仅此两项业务公司合理估值就在63亿左右，而目前市值73亿；当前股价对应的13年、14年市盈率也仅有10.6X和8.5X，安全边际充足。

　　厦门自贸区建设进入实质阶段:日前，福建省委、省政府要求，厦门经济特区要努力在探索自贸区建设上取得新突破，加快构建与国际规则接轨的开放型经济体系，积极提升经济国际化水平。同时，统筹考虑申报设立厦门自贸区，力争在国家扩大试点时列入试点范围。

　　自贸概念关联密切，最大的实际收益者之一:13年2月，厦门市合并了涵盖港务控股、象屿股份、厦门国贸持有的东渡港区、海沧港区、嵩屿港区码头公司的股权和资产。其中，厦门港务控股子公司港务物流、控股股东国际港务以及新世界港口、厦门国贸、厦门国贸子公司宝达投资、象屿股份子公司象屿物流作为股东，拟将分别持有的4家公司--海天码头、国贸码头、海沧港务、象屿新创建码头新设合并成立一家合资公司。新设公司暂定名为厦门集装箱码头集团有限公司，合资公司成立时，上述四家将被合并注销。合资公司注册资本预计为24.37亿元，其中，港务物流持股0.55%，国际港务持股52.90%，港务集团持股14.79%，象屿物流持股8.53%，厦门国贸持股7.82%，宝达投资持股1.61%，新世界港口持有剩余部分股权。公司是自贸区建设最大的实际收益者之一。

　　厦门国企整合大戏:2011年以来，厦门市国资委推动了金圆集团、信息集团和轨道集团的整合、成立。此次港口整合涉及了3家A股上市公司、2家港股公司的25个码头泊位，以及上百亿资产，是厦门最大规模的国企资产整合行动。

　　安全边际 催化剂:我们在今年6月首次向市场推荐了厦门国贸(具体请参阅《地产高增长，价值待重估--厦门国贸  （600755 股吧,行情,资讯,主力买卖）调研报告》，2013年6月27日)，逻辑是公司的变化被市场所忽视，安全边际充足，价值被严重低估。截止目前，股价已上涨约50%，远远跑赢指数，也验证了我们当初的逻辑。我们认为当前股价仍具备一定的安全边际，厦门自贸区建设的持续推进也将成为股价进一步上涨的催化剂。

　　风险提示:销售和结算不达预期；系统性风险。