深圳游资推涨 厦门自贸八股妖性渐显

　　厦门钨业:再度牵手洛钼，做大做强钨产业链

　　厦门钨业 600549

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波，吴漪 撰写日期：2013-12-20

　　事件:厦门钨业拟与洛阳钼业共同投资成立从事仲钨酸铵(APT)生产、销售的合资公司。厦门钨业将以现金出资8000万元，占出资总额的40%。

　　点评:

　　做大做强钨下游深加工。厦门钨业是国内硬质合金实力最强的公司，虽然产能规模名列第二，但是盈利能力遥遥领先。为了做大硬质合金产品，公司于今年4月与洛阳高新区管委会签署建设年产5000吨硬质合金和年产2150万只矿山工具的合同书，随后于今年10月份参与竞购洛钼合金(已更名为洛阳金鹭硬质合金工具有限公司)100%的股权。随着下游高端产品规模的扩张，未来钨行业竞争实力有望进一步加强。

　　提高原料自给率，提升盈利能力。钨属于限制性开采品种，在发展下游深加工的同时，公司受到原料来源不足的困扰，目前公司钨精矿自给率不足30%。上半年钨精矿价格大涨，下游产品涨幅不能抵消成本上涨的压力，这导致公司钨板块毛利率下滑。为了解决原料来源问题，公司今年先是收购都昌金鼎矿业60%的股权，随后牵手洛阳钼业拟建设年产1万吨APT项目(最终达到年产1.5万吨的生产规模)，以上努力均是为了提高上游原料自给率、提升盈利能力。对于洛阳钼业而言，由于去年IPO募集资金不足，公司放弃了年产5000吨硬质合金和年产1600吨钨制品的募投项目，集中发展钨产业链上游。本次合作同时要求洛阳钼业将洛阳当地产钨精矿优先销售给合资公司，一方面保证了合资公司的原料来源，另一方面保证了洛阳钼业的钨精矿销售。本次交易是继成立洛阳豫鹭矿业后的又一次的合作。

　　“钨 稀土 地产”推荐逻辑不变。钨:全球经济增速回落导致下游需求不足，钨板块盈利有所下滑。但是鉴于公司在钨行业的龙头地位，我们长期看好公司钨板块的盈利。能源材料:13年稀土市场低迷，价格和销量大幅下降，预计该板块下半年仍难以摆脱亏损。但是做为福建省稀土整合平台，行业政策性变动使得公司存在交易性机会。房地产:对公司矿业板块业绩形成补充。

　　盈利预测及评级:由于本项目建设尚需时日，短期不会对公司盈利产生较大影响，因此我们维持公司13-15年EPS0.89元、0.91元、1.18元的预测，继续给予“增持”评级。

　　风险因素:主要产品价格波动；房地产结算晚于预期；全球经济增速继续回落。