养老双轨制今年破题 9股迎重大机遇

　　浙江医药：收入负增长，盈利恶化

　　销售收入增长情况恶化

　　公司三季度销售收入同比增长-7.15%，收入减速比例扩大。三季度销售持续低迷的主要原因在于维生素价格的持续低迷，尤其是维生素E 的价格，维生素A 和D3 的价格较前期有所上涨，但是整体平均价格依然低于去年。

　　VE: 当前国内维生素市场消费增长消相对迟缓，整体市场的交投积极性均显着下降。十月份业内对饲料消费仍显乐观，预计本月饲料销量有所增长。不过，由于入秋后各地气温下降明显，加上秋季疫情预防成本上升，因此目前国内家禽养殖户对新一轮补栏持谨慎心理。这对VE 的消费需求增长构成不利影响。目前欧洲VE 市场价格持续走跌，加之国内饲料消费的增幅不大，因此短期国内VE 内市场价格或继续下跌。目前国内饲料级VE 价格回归合理价位，国内多数生产商对外报价在86-95 元/公斤之间，一些小型厂家报价更低，厂家均正常开工，产销平衡。

　　维生素 A:国内维生素A 市场价格强势运行，目前市场成交逐步转淡，市场国产、进口报价在115-125 元/公斤。预期随着四季度饲料市场需求加速，维生素价格维持稳中偏强为主。

　　维生素 D3:今年年初至8 月中旬，维生素D3 的市场报价一直在60 元阶段性底部区域徘徊，但到了8 月下旬，海盛化工将维生素D3市场报价提高至110 元。8 月末，全球第一大维生素D3 生产商浙江花园高科的市场报价飙升至180 元。9 月9 日，另一大维生素D3 行业巨头新和成又进一步将市场报价提升至265 元。但市场成交量较小，下游用户除了少量使用，流通量不大。

　　毛利率基本稳定，费用率略有下降

　　三季度公司由于公司的毛利率水平大幅下滑，导致公司净利率下降明显，由于维生素价格低迷，公司的毛利率三季度下滑7.2 个百分点，三季度管理费用率有所回升，营业费用率略有下降

　　投资建议

　　未来六个月内，维持“中性”评级

　　公司三季度经营情况继续恶化，公司的主要品种维生素E 的价格继续走低，继而影响四季度业绩，VA、VD3 的价格走高，会有一定缓冲作用，但整体难以扭转今年的颓势。(上海证券)

　　复星医药：谣言澄清，看好公司的持续成长

　　点评：复星医药在谣言引起股价异常波动的第一时间进行辟谣，显示了对公众股东的积极负责态度，随着郭总海外商务行程的正常开展，谣言将更加不堪一击；我们认为谣言的散布是极端不负责任和缺乏商业道德的。

　　复星医药自1994 年创建以来，其企业治理经受了时间和市场的考验；从1998 年上市之初37 亿市值的公司发展为现在约400 亿市值的大型医药企业，其管控和运营更加稳健。

　　我们对复星医药的推荐基于我们对公司基本面的长期跟踪和我们对公司战略方向的理解：

　　公司核心业务包括医药工业和医疗服务，医药商业板块的国药控股已经是国内龙头并拥有独立的融资平台。医药工业板块的目标是进入国内第一梯队并率先国际化，医疗服务正在重点培育阶段。

　　医药工业将跻身第一梯队：我们预计通过创新、营销、国际化，公司的医药工业板块在不远的将来跻身第一梯队；如果考虑并购，进程将加快。

　　医疗服务正在成为新增长点：我们看好中国医疗服务业的巨大市场潜力，政策鼓励民营资本进入医疗服务领域的导向也越来越清晰。我们看到公司的医疗服务板块正在高起点上高速发展。

　　医药商业的龙头地位继续强化：我们认为国药控股在医药分销领域的龙头地位将继续强化。在行业走向集中的过程中，龙头企业的增速高于行业平均，而且将利用其掌握的上、下游资源不断挖掘新增长点。

　　盈利预测和投资建议：我们推荐复星医药的逻辑仍然是看好公司核心业务板块的迅速壮大，尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。我们预测公司2013-2015 年净利润为20.97、22.47、24.98 亿元，增速为34.09%、7.16%、11.16%，扣非后净利润的增速19%、25%、25%，2013-2015 年对应EPS 为0.94、1.00、1.11 元。综合绝对估值和相对估值，12 个月目标价区间为22.32-24.64 元，重申“买入”评级。

　　风险因素：

　　医药行业的政策风险。

　　药品降价的风险。(齐鲁证券)