3000亿QFII看多A股蜂拥入市 9股首选目标

　　探路者：市场竞争格局利好探路者

　　一、 事件概述

　　我们于年度策略会邀请了ISPO 项目组总监王总分享了户外行业、户外网站、的情况。我们认为仍处于快速发展的行业，将受益于行业的增长和小品牌退出腾出的市场空间，并且国外竞争品牌目前在中国增长较乏力，给提升市场份额提供了可能性。公司率先切入户外服务市场，具有相当的前瞻性战略眼光。

　　二、 分析与判断

　　户外小行业、增速快，提前布局户外服务市场

　　户外市场规模小，增速快，将轻度的探险活动涵盖进去的话，这个市场增长非常迅速，从市场容量来说，是个很有前景的行业。美国和欧洲比中国早发展了20 年，户外市场还是以中小品牌为主，在美国“哥伦比亚+northface”市占率还不到40%，这个群体追求的是个性化的品牌，户外行业不会像体育行业那样出现阿迪和耐克等垄断性的品牌。开始看重户外服务市场，参考美国户外行业的情况，20%不到是来自于商品销售，80%来自于服务行业，单纯以商品跟消费者沟通是不够的，消费者对户外的认识还很浅，很多现在才是起步阶段，目前还是在引导、教育的过程，通过户外服务网站可以抓住核心户外人群，提前布局，将会避免之前大体育的尴尬，在一些泛户外的人群退出后留住真正的户外消费者。

　　未来两年市场竞争格局利好，公司有望保持高于行业的增速

　　探路者的增长来源于两方面，一方面将受益于行业的快速增长，户外行业虽然增速放缓，但仍有双位数的增长，另一方面将受益于小品牌退出腾出的市场空间，并且14-15 年公司最大的竞争对手“哥伦比亚+狼爪”在中国处于经营模式切换期，“northface”在中国销售的产品有一定老化和欠缺，将有两年左右的时间处于一个发展缓慢的阶段，给提高市场份额提供了时间，明年公司30%左右的增速完成的可能性较高；并且公司的管理团队是户外行业里最好的，我们认为公司“产品+服务”战略转型成功的可能性很大。

　　户外网站对比：8264以资讯为主，绿野和磨坊以户外活动为主

　　户外行业里有影响的网站对比：(1)8264:影响最大，是以行业资讯和各地论坛为主的网站，广告是最主要的收入来源，活跃用户不超过1000 万；(2)绿野网：在北方很有影响力，主要以旅游线路、户外领队为主的网站，主要的收入来自旅游保险、雪票代理，活跃用户数量在200-300 万；(3)磨坊：盈利模式和绿野接近，但处于在南方，没有雪票的收入。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们高度认可公司战略以及公司优秀的管理团队，认为其是服装板块最可能转型成功的公司。预计13-15 年EPS 分别为0.58/0.74/0.93 元，3 年CAGR 33%。目前股价16.3 元对应PE 为28/22/17 倍。维持强烈推荐评级，给予公司拓展户外服务领域一定的估值溢价，合理估值20 元。

　　四、 风险提示

　　创业板下跌的系统性风险；新业务模式运作效果低于预期。(民生证券)

　　永清环保：重金属污染治理领域龙头企业

　　大气治理业务：受益于脱硝高峰的到来

　　从脱硫脱硝行业来看，目前脱硫大部分已完成，预计约有三分之一左右的改造需求。脱硝行业13-14 年将迎来脱硝改造成的高峰期(电力行业在13 年达到高峰，水泥行业13 年开始加速改造，在14 年达到投运高峰。钢铁行业的示范项目主要集中在14 年投运).

　　在脱硫脱硝领域，公司优势明显：1)公司技术处于一流企业水平；2)作为民营经济体，有较好的成本控制和服务意识；3)团队优势(公司拥有自己独立的调试队伍)。此外公司脱硝技术是自主研发，在成本控制上优势进一步明显。

　　重金属污染修复业务：行业处于起步阶段，市场前景广阔

　　目前重金属污染修复行业具有：1)处于起步阶段；2)市场空间广阔；3)区域较为分散；4)盈利模式尚未完全成熟；5)竞争程度尚不明显等特征。同时随着对环保问题的日益重视，国家近年出台一系列政策推进重金属污染治理。

　　在修复领域，公司具有：1)先发优势：公司09 年就进行了相关技术储备，并通过对子公司永清环境修复的股权收购和永清药剂的吸收合并，为公司修复业务的发展提供了广阔平台；2)技术优势：公司离子矿化稳定化修复技术居国内领先水平且已成功应用；修复药剂的投产填补了国内空白，实现了产业链延伸；与RAW 合作解决了铬污染土壤修复技术难题；3)品牌优势：公司确立了湘江流域重金属污染治理的龙头地位，13 年已把修复业务推向全国市场。

　　垃圾发电业务：未来盈利的重要增长点

　　垃圾发电是公司未来重点发展的业务之一，目前公司在建新余垃圾发电项目(预计15 年8 月投入运行)和衡阳垃圾发电项目(预计16 年上半年投入运行)，两个项目正式运行后，每年可贡献收入1.2 亿元，贡献净利润4300 万元。

　　运营业务：平稳增长

　　公司运营项目主要集中在钢铁行业的脱硫和余热发电领域，近年钢铁行业低迷，使得运营业务毛利率相对较低，我们认为短期内公司不会将运营服务作为重点发展，与其他业务相比，公司运营服务收入弹性较小，将保持平稳增长。

　　估值和投资建议

　　我们预计公司13 年、14 年及15 年的EPS 分别为0.36 元，0.58 元，0.76 元，对应当前股价的PE 分别为82 倍，51 倍及37 倍，首次给予“增持”评级。(湘财证券)