3D板块投资策略大全（附股）

　　机器人：订单规模化集成化，业绩释放有所滞后

　　研究机构：招商证券分析师：刘荣撰写日期：2013-08-01

　　公司发布2013年半年报：上半年实现销售收入5.7亿元，同比增长11.2%，归属母公司净利润约9744万元，同比增长15.7%，每股收益0.33元，归属母公司扣非后净利润9655万元，同比增长39.6%。

　　评论：

　　1、订单规模化及产能瓶颈导致公司收入增长较低

　　公司收入增长较低原因有两点：1、公司订单呈现规模化、集成化，单个订单规模越来越大，导致执行周期拉长，收入确认相应延迟。上半年末公司已完工尚未结算款达到4.3亿，同比大幅增长81%；2、产能瓶颈，公司募投项目2012年全部达产后，产能利用已达上限(且有部分产能被军品占用)，目前公司正在投资建设沈阳智慧园一期(七月已投产)和杭州光电园一期。随着沈阳智慧园项目的投产，我们看好公司三季度业绩增长。

　　2、部分军品收入确认，毛利率提升明显

　　上半年公司综合毛利率为29.1%，较上年同期提高4.1个百分点。公司产品价格采用成本加成，长期来看毛利率水平相对稳定。短期来看，公司2012年未完全确认军品订单收入，因此在成本上暂按30%左右毛利率计入，随着高毛利率军品业务收入的完全确定以及生产规模的提升和采购成本的降低，公司毛利率水平稳中有升。

　　3、客户结构变化导致预收账款持续下降

　　上半年末公司预收账款余额为7152万元，较一季度末下降1300万元，预收账款下降主要是由于客户结构的变化，公司目前客户中军方、国家电网和跨国公司等企业比较多，这些企业都是没有预付款的。

　　4、存货中已完工未结算明显增加

　　2013年上半年末公司存货余额为7亿元，较年初4.9亿元大幅增加43%，其中上半年末公司已完工尚未结算款达到4.3亿，同比大幅增长81%，主要是由于公司订单规模增大后部分订单执行周期拉长，以及军品收入确认特性导致。另外由于执行合同增加导致在产品增加。

　　5、公司未来大订单主要来自于军品、轨道交通、汽车等领域

　　公司上半年新签合同12亿元，同比增55%，我们预计下半年新签订单将超过上半年，大订单主要来自于军工、轨道交通及汽车等领域。军品领域：公司目前还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制，此外除了现有二炮客户，公司和其他军方的特种机器人应用商谈也在进行中。

　　轨道交通领域：公司目前拥有计算机系统集成一级资质，可总承包国内地铁综合监控系统、国铁大项目、政府信息化、智能交通系统集成等重大项目，预计将在下半年沈阳地铁四号、九号、十号线的招标中获得订单。汽车领域：汽车及汽车零部件行业是公司下游应用的传统领域，目前该行业需求产品正在从单台设备向成套设备、从单条生产线向多条生产线、从单个项目向数字化工厂转变，公司在该领域正在做一些示范项目工程，未来将向行业解决方案转变。

　　6、投资建议

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：预计公司2013-2015年每股收益为1.00、1.32、1.74元，对应PE分别为47、35、27倍。随着七月沈阳智慧园一期项目的投产，我们看好公司三季度业绩增长，虽然目前估值较高，但公司订单储备充沛未来业绩增长确定，建议长期配置。维持公司审慎推荐投资评级。

　　7、风险提示

　　军品收入确认低于预期、杭州项目投产低于预期、创业板调整风险。