稀土整合路线图浮出水面 探析六只股价值

　　江西铜业:三季度业绩较上年同期持平

　　江西铜业 600362

　　研究机构：东方证券 分析师：徐建花,张新平 撰写日期：2013-11-05

　　事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月营业收入为1,319.4亿元,同比增长25.5%;归属于上市公司股东的净利润为24.7亿元,实现EPS 0.71元,同比下降35%。三季度单季归属于上市公司股东的净利润为12.3亿元,实现EPS 0.35元,较上年同期持平。

　　投资要点

　　主营产品价格下跌是前三季度业绩下滑主要原因。今年1-9月国内铜均价53,979元/吨,同比下滑6.0%,黄金均价296元/克,同比下滑12.2%,白银均价5.0元/克,同比下滑22.1%,产品价格下跌也使得公司主营产品毛利率全线下降,是前三季度业绩下滑主要原因。由于产品价格大幅下滑,前三季度公司计提资产减值损失4.00亿元,较上年同期增加4.26亿元(折合EPS0.12元)。另外由于不符合套期保值会计的商品期货合约的平仓收益较上年同期减少,投资收益较上年同期减少4.07亿元。

　　预计未来2年自产铜矿增幅有限。过去3年,受益于德兴铜矿的扩建,公司自产铜矿从16万吨增加去年底21万吨,去年德兴铜矿扩建工程完全达产,预计未来国内铜精矿增长有限,而国外铜矿,无论是阿富汗还是秘鲁铜矿,建设进度均低于预期,预计2-3年内难以投产。

　　三季度铜价小幅回升,中长期来看预计难改下跌趋势。目前来看,美联储QE退出仍是大概率事件,金融属性的减弱将使铜价中长期面临下跌风险,四季度美联储对QE退出的讨论、政府预算谈判以及债务上限的博弈都将使铜价面临回落风险。铜消费龙头中国经济面临转型,全球铜需求增速预期放缓,而供应层面显示全球供应增速有所加快。预计铜市整体格局将从过去几年供不应求向供应小幅过剩转变,压制价格运行中枢。短期来看四季度铜价保持小幅震荡概率较大,中长期来看或难改下跌趋势。我们维持未来两年铜价小幅下跌预测,2013-15年铜价预测53000/51000/50000元/吨。

　　财务与估值

　　我们维持公司2013-15年EPS为1.07/1.16/1.18元的盈利预测。考虑到公司未来2年成长性可能相对缓慢,维持13年20倍PE,对应目标价21.40元,维持增持评级。

　　风险提示:

　　铜价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。