5行业迎来利好 后市走强可期

　　中国能源业：天然气定价改革进一步深化

　　我们认为继水电价格执行阶梯化定价后，天然气也快将推行阶梯定价。全国城市气价逐渐上升将增加燃气增产意欲，预期天然气产量将回复双位数百分比增长。除上游天然气生产商直接受益天然气定价机制改革外，投资者应留意高度布局热电联产和CNG/LNG加气站业务的燃气分销企业。

　　阶梯气价时代临近。去年11月三中全会提出的改革方案明确指出水资源、石油、天然气、电力、运输和电信行业将加快建立市场化定价机制。文件对油气定价改革的重视程度仅次于水价改革。建立阶梯式定价机制是资源定价改革框架下的关键部份，可鼓励资源的有效利用，尤其是对资源紧张的中国而言。阶梯电价已于2012年7月起在全国广泛推行。根据发改委数据显示，全国约28%城市已采用阶梯化水价机制，期望2015年底在全国实现。水电阶梯式定价源自资源保育概念，是出于更长远的顾虑。我们认为推进天然气价格改革更为迫切。过去一年，面对多地雾霾，地方政府纷纷制定了大规模的煤转气计划以治理大气污染，然而出乎意料的供气量不足成为了主要挚肘。

　　定价机制的设计缺憾损害上游生产商和下游燃气企业的利益。在一个充分竞争的市场，对买方/卖方的性质不应做人为区分，市场边际价格应由供需平衡决定。对于天然气市场，意为着国产气和进口气、居民用气和工业用气之间应没有差别对待。不过现时扭曲的天然气定价机制令中国的上游天然气生产商和下游燃气公司都受到损害：1)中石油-供应中国八成天然气的上游企业-现时销售进口土库曼的管道燃气产生每立方米约人民币1.1元亏损，销售进口液化天然气产生每立方米平均人民币2.8元亏损，以履行国家赋予的国民义务保证供气。2)由于居民用户零售气价被长期人为压低，天然气分销企业需以销售工业用气的利润补贴销售居民用气的亏损，而其他国家(如美国)的居民用气价格均高于工业用气价格。

　　天然气产量将回复双位数百分比增长。近几年在低气价和蚀售进口气的环境下，中国国内天然气产量增长放缓，2012年全国表观天然气消费量同比增加12.9%，但国内天然气产量同比仅增6.5%，同期中石油销售进口中亚天然气和液化天然气尽蚀人民币420亿元。2013年7月平均城市天然气价(非居民用)提高15%，另至2015年底城市天然气价将按增量气(在2012年供量基础上)亦会调价到位。

　　我们认为售价上升将增加上游企业的增产意欲，预期天然气产量将恢复双位数增长。阶梯气价为未来进一步深化气价改革铺路。中国推行以上海作为中心门站的天然气净回值定价机制时，中石油曾在与地方政府和燃气公司的谈判中频频受阻以说服对方接受改革引发的涨价。我们预期未来两年增量气价格逐步上调时类似的反对声音将持续。在政府干预下，居民用气不在本轮城市气价上调范围内。在零售层面推行阶梯气定价是为未来上调居民用城市气价做好准备。据我们所知，江苏、湖南、河南等城市已试点推行居民用天然气阶梯化定价机制，一般以每月消费50立方米为分水岭。

　　把握中国煤转气和天然气汽车发展带来的机遇：上游天然气生产商如中石油(857.HK)和中石化(386.HK)将是全国气价上调和进一步深化气价市场化改革的直接受益者。燃气公司是防御型类股。在中国电厂和供热锅炉煤转气和车辆转用清洁能源的大趋势下，我们认为销售更倾向于热电联产的燃气公司，如北控(392.HK)和高度布局CNG/LNG加气业务的企业如华润燃气(1193.HK)和新奥燃气(2688.HK)拥有更好的成长定位。