继续坚守在高分红低估值的阵地上

　　


　　环保小组合的启示

　　恰好手里有一个环保小组合：龙净环保、南海发展、阳光照明，是在2008年买入的，一直持有到今天，期间经历了两次熊市。我做了一下统计。

　　我发现两次大熊市底部的时候，这三只小盘股的估值(PE、PB、PE*PB)都非常接近格老的要求。所以说上述观点的前半部分是有一定道理的。但为什么大家都认为格雷厄姆不适合中国股市呢？我想有三个原因，一是受巴菲特的那个“烟蒂”论的影响较深；二是大家都爱追小盘股，瞧不上大盘蓝筹股；三是没有耐心等机会，更重要的是机会来了反而裹足不前了。像龙净环保，2012年12月的时候，PE都到了15倍，月成交量仅有19.9万手，可是到了2013年的5月份随着股价创新高，月成交量却达到了247.46万手，前后相差12倍，人性啊！

　　其实，在2008年底的时候，在2012年底的时候，在2013年全年，很多质地不错但名气不大的中小盘股票(每次少说也有50只，足够你挑选的了)，其估值非常接近格老的标准，在后来的反弹行情中股价的涨幅也很可观。平均2年就有一次这样的机会，你为什么就不能等一等呢？所以说，不是格雷厄姆不适合中国股市，而是我们太“眼高手低”了，太心急了。天天背着巴菲特的语录，却天天花冤枉钱追逐明星股，但当好货真正便宜的时候，反而失去了买入的勇气，上演了一出出股市版的“叶公好龙”。比如目前的白酒股，大家都知道，PE很低了，PB很低了，都已经达到或非常趋近格老的标准了，可就是没人买。记得几个月前五粮液在20元的时候，我跟一位朋友说，我看好了五粮液，他问我打算什么价买，我说15元吧。我大致16元的时候就开始试探性建仓。没想到真跌破了15元。怎么办？继续买啊，不能光说不练。6倍的市盈率，1.6倍的市净率，响当当的民族品牌，又不是地沟油、苏丹红，还怕个Q啊。14元的五粮液总比30元、40元的时候有价值吧？估计这时候除了董宝珍几个人，没有人再敢提白酒的消费独占、护城河了吧？满眼望去全是利空消息了吧？

　　与时俱进地进行价值投资

　　价值投资圈里很多人谈起巴菲特总是眉飞色舞、如数家珍，但提起格雷厄姆却是一脸的不屑：“哼！那个老头，总是让我们买破净的股票。”我想这与我们不求甚解、人云亦云的学习态度有很大的关系。格雷厄姆的确是喜欢以低于净资产的价格，或以清算价值购买股票，但这只是他作为专业投资者的方法，他并不要求我们业余投资者也这样做。例如在《聪明的投资者》一书里，他给我们提出的估值标准中，PE是15倍，PB是1.5倍，PE*PB是22.5，根本没有强求我们以跌破净资产的方法去购买股票。

　　正如巴菲特所言，格雷厄姆是一个“对新知识一如既往的着迷”的人，他每隔几年就修订一次自己的著作。格老认为：“稳健投资者的基本原理是不会随着年代的更替而改变的，但是这些原理的应用，则必须随着金融机制和金融环境所发生的重大变化而作出相应的调整。”实际上巴菲特的“以合理的价格买优秀的公司”也正是格老与时俱进思想的体现。我们也不必照本宣科地解读格老或者其他任何一位投资大师。比如有的投资者就提出可以将格老的估值标准稍微提高一点，以更好地适应A股市场的具体情况。比方说，针对中小盘股，PE提高到18倍，PB提高到2倍，PE*PB提高到36倍。我觉得这种谨慎的微调并不违背格老的投资原则。而且依此“微调”后的标准，并不需要多么出色的企业研判能力，只需要多一点点耐心，在目前的市场同样可以买到很多优质的中小盘股票。