一号文件连续11年聚焦三农 今年首重粮食安全（8股）

　　通威股份:双喜临门13年业绩同比增200%以上,获得国家科技进步奖

　　类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：丁频,夏木 日期：2014-01-16

　　1)公司发布“2013年度业绩预增公告”:经公司财务部门初步测算,预计公司2013年1~12月实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长200%以上。业绩变动原因:a)公司持续加大对市场营销及科技研发的力度,技术研究成果的有效利用与转化致使公司产品性价比提高;b)产品结构的不断优化,以及经营管理效率的加强,使公司主营业务毛利率有所提升。

　　我们认为,公司2013年的反转与提升无可置疑,这一点从同比200%以上的业绩增速得到明证,且在我们对公司各地分、子公司的调研中,也得以切身的感受。公司业绩超预期,主要缘于四季度的优异表现。由于公司主要从事水产料销售,四季度的销量很少,12Q4因为食品业务的亏损,导致单季度亏损接近5000万元;而即使按照2013年业绩同比增速200%的假设(业绩增速最下限),13Q4单季也仅亏损约309万元,由于公司的业绩预告是同比增速200%以上,因此我们认为13Q4单季实现盈利。

　　2)公司发布“关于获得国家科技进步奖的公告”:2014年1月10日,在2013年度国家科学技术奖励大会上,通威股份有限公司的《建鲤健康养殖的系统营养技术研究及其在淡水鱼上的应用》荣获2013年度国家科学技术进步二等奖。该技术的综合利用不但可以提升养殖户养殖效益,具备良好的社会效应,同时可以有效提高公司的产品核心竞争力及盈利能力。本次获奖是对公司科研水平和创新能力的充分肯定,将进一步推动公司研发投入的力度,不断提升、优化产品品质及性价比。

　　我们认为,该项目属于“技术”型奖项,无疑从侧面反映了科技、研发等因素,对公司2013年业绩大幅提升的有力贡献。

　　与此同时,我们认为公司2014年仍将能够维持较快增速,原因有三:1)2014年水产料行业的情况肯定优于2013年,且公司2014年高盈利能力的膨化料占比会更高;2)2013年猪料的营销改革做的较好,招募了很多优秀人员,预计2014年增速会加快;3)食品的减亏在2014年仍将继续。我们略偏保守预计公司2013~2015年EPS(完全摊薄)分别为 0.37、0.49和0.61元,维持“买入”评级,继续强烈推荐,目标价12.23元,对应2014年25倍PE。

　　公司前三季度水产料销量同比增长6%(但是饲料业务毛利率的大幅增长力助其净利润大幅攀升),猪料销量同比增长16%,而低毛利的禽料则如期下降。我们认为,公司水产料销量的增速虽不算快,但在2013年雨水天气较多,整个水产料行业整体表现羸弱的大背景下,这一数据还是不错的。

　　更为靓丽的是公司的利润表现:在下游销售难度大、上游原料价格波动凶之双重背景下,公司前三季度毛利率继续逆势上扬,达到9.93%(去年仅为8.50%)。事实上,我们在此前的通威股份深度报告《芳林新花催陈叶,流水前波让后涛》中就曾经明确指出:“公司营销服务持续改善、2013年采购也做得相对较好、尤其是配销差的良好表现,使得我们预计公司2013年饲料业务的毛利率会继续改善”。我们认为,毛利率的改善来源于两个方面:1)如前所述,最主要的,是采购的改善和配销差的良好表现;2)客观而言,也有低毛利禽料占比下降的结构性变化影响(这一点,是通威与海大的不同之处:通威未来的思路是更加专注于做水产料,而海大则是力求更加全面一些,禽畜料兼顾)。归根结底,体现的是公司整个饲料业务的完备复苏与提振。