券商评级：空头能量释放尾声 9股惊现黄金买点

　　物产中大：借国企改革春风，转型金融与服务

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：李聪，张黎，曹恒乾日期：2014-01-20

　　国企改革：集团领导调整有望促进整合与效率提升

　　物产中大的控股股东是浙江物产集团，后者是浙江省首家进入世界500强的企业，目前也是浙江省仅有的两家之一(另一家是吉利集团)。然而，与之形成反差的是，集团近年来在收入稳步增长的背景下，利润总额增速却有所减缓，2012年利润总额甚至同比下滑了41%。

　　2013年6月，前浙江国贸集团董事长调任到浙江物产集团任董事长。回顾其在浙江国贸集团的业绩表现非常突出，2008年4月任浙江国贸集团董事长，2009-12年浙江国贸集团利润总额复合增速分别高达31%，显著高于同期浙江物产集团的-6%复合增速。浙江物产集团领导调整，契合浙江省国企改革大势，有望促进集团旗下公司的整合与效率提升。

　　公司转型：拓展汽车后服务，布局综合金融

　　物产中大是浙江物产集团旗下重要成员企业，主营业务包括四大领域：汽车经销与云服务、地产物业、贸易实业、金融事业。近期，公司拟通过增资、受让股权以及定增募资投入等方式，拓展汽车后服务(汽车租赁、云服务)以及布局综合金融(期货、典当、供应链金融)。

　　汽车后服务：依托即有资源，拓展汽车租赁、云服务

　　物产元通汽车在国内汽车经销商排名位居第六，依托其强大品牌、客户、网点资源，拓展汽车租赁、云服务等汽车后服务领域具有天然优势。

　　1)汽车租赁：产业链延伸，促进汽车销售及周转。通过融资租赁方式，能够减轻购车者支付压力，释放购车需求。公司将持有物产租赁51%股权以及直接加间接共持有元通租赁100%股权。增发带来资金规模优势以及公司在汽车销售的传统优势，有利于公司在国内汽车租赁领域争取更大份额。

　　2)汽车云服务：提供增值服务，获取更高利润率。相比低附加值的汽车销售业务而言，云服务能够将客户资源转换为高额利润，同时能够反哺汽车销售，进一步巩固在汽车产业链上的优势地位。

　　综合金融：整合集团旗下金融资源，打造综合金融平台

　　公司在综合金融领域进行积极布局，包括期货、典当、供应链金融等。

　　1)期货：位居行业前列，分享行业扩张期红利。国内期货行业正处于横向(期货品种增加)、纵向(资管等业务资格增加)同时扩张的阶段。公司期货业务位居行业前列，所处地域拥有众多高净值客户，发展潜力大。

　　2)典当：依托浙江经济优势，小微融资前景广阔。在国内鼓励扶持小微融资的大背景下，同时公司典当业务依托浙江经济优势，前景广阔。

　　3)供应链金融：依托在进出口贸易领域优势，向产业链上游积极拓展。在外贸活跃的义乌地区设立供应链服务公司，积极拓展供应链金融。

　　传统主业：汽车、地产、贸易等传统业务有望维持平稳态势

　　投资建议：首次给予“买入”评级

　　我们首次给予公司“买入”评级，主要推荐理由：

　　1)国企改革积极推进，有望释放改革红利；

　　2)公司转型，拓展汽车后服务、综合金融等价值链上利润更高环节；

　　3)公司内生、外延增长并举，且目前估值较低。

　　预计公司2013-15年定增摊薄前EPS分别为0.62、0.78、0.98元，对应PE分别为18、14、11倍。

　　风险提示：传统主业汽车等业务受其行业周期影响

　　精功科技：光伏库存加大计提导致亏损增加

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王静，赵曦，徐伟，胡颖日期：2014-01-20

　　精功科技发布2013年业绩预告修正公告：原预计2013年度归属于上市公司股东净利润为-1.4亿至-1.6亿，调整为亏损-1.6亿至-2亿区间，修正的原因是：根据光伏行业的最新发展动态以及下游客户对装备产品的需求变化，公司对部分因工艺技术落后而将被淘汰的库存产品等相应增加了存货跌价准备金的计提，因此预测公司2013年度的亏损增加。点评如下：

　　光伏产品强周期性导致业绩弹性极大：其主要产品为光伏专用设备、建材机械及轻纺机械专用设备等，其中建材及轻纺专用设备多年来发展平稳，精功科技光伏专用设备从2009年实现批量生产以来，其业务表现为强周期性，业绩弹性极大。2011年公司净利润超过了4亿元，从2011年下半年开始光伏行业进入调整期，公司业绩急剧下滑。

　　但在光伏行业调整期中，公司产品的技术优势在不断扩大，领先地位更加巩固。光伏设备是后周期行业，景气度开始反转后，公司将是最为受益的公司之一。

　　铸锭炉订单已有一定程度恢复：随着光伏行业的转暖，公司的铸锭炉订单已经有了一定程度的恢复。目前公司铸锭炉的主力机型已经升级到800公斤，而国内运行中的铸锭炉保有量中，大部分还是500公斤的铸锭炉与GT的240公斤铸锭炉升级后的设备，由此产生了较大的设备改造和更换需求。公司是这个领域中最具有竞争力企业。

　　切片机研发已经基本完成，开始小批量生产：公司的切片机研发基本完成，正在自己的硅片工厂中做最后的运行测试。公司目前是国内唯一可以生产多线切割机的企业，我们预测2014年起国内光伏产业链有扩产需求，由此产生的切片机进口替代需求极大，能够为公司提供新一轮高速增长的动力。

　　盈利预测及投资评级：2013年公司亏损原因主要为对部分因工艺技术落后而将淘汰的库存产品等相应增加了存货跌价准备金的计提，我们预测2014年为公司业绩反转年。我们预计公司2013-2015年的eps分别为-0.40、0.08和0.34元，维持“增持”评级，但投资时点需等市场消化其2013年亏损超预期之后。

　　金螳螂：13年业绩高增长符合预期

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2014-01-17

　　事件：公司于1月16日晚发布13年业绩预告，预计全年实现营收181.25-188.22亿元，归母净利润15.55-16.67亿元，分别同比增长30-35%和40-50%，对应EPS在1.32-1.42元区间，基本符合我们预期。同时公司13年新签订单242.38亿元(+40.9%)，经营活动现金流净额8.91-10.08亿元(15-30%增长)，成长势头依然良好。投资要点：

　　公司业绩增长稳健，新签订单和回款情况向好。公司13年每个季度都保持了营收30%以上同比增长，订单消化良好；同时公司成本费用控制较好，毛利率仍有持续提升，使得业绩增速快于收入增速。公司在前三季度经营活动现金流净额为负的情况下，四季度单季实现10亿左右的净流入，表明应收账款的回款有向好趋势，现金流情况在公司可控范围之内；同时超40%的新签订单增长是14年业绩持续增长的重要保障。

　　行业空间依然广阔，公司成长天花板远未达到。装饰行业有增量和存量需求，兼具投资和消费属性。城镇化推进带来住宅精装修和商业地产的新增需求，同时居民消费升级带来的存量需求有望进一步增长。“大行业小公司”的主逻辑仍然成立，虽然行业需求增速可能受地产和流动性影响小幅下滑，但总量仍然广阔，公司同时有望在养老医疗、影院、旅游地产等细分领域进一步突破，成长空间毋庸置疑。

　　资金使用效率决定公司中长期成长性。装饰行业是垫资的经营模式，上市公司一直通过优化资金使用效率、对上下游高议价能力来掠取市场份额，从而达到业绩高增长。目前资金成本上升背景下，我们测算30%收入增长是上市公司合理的平均内生增长速度。而其中金螳螂现金流状况鹤立鸡群，按目前收现比/付现比计算，公司可以在40%订单增速执行情况下保持现金流净流量为正。因此超脱于行业的资金使用效率使公司在保持资产质量前提下更稳健的成长。

　　管理能力傲视行业群雄。公司拥有行业最顶尖的ERP/BI信息化管理系统，管理能力和经验相较于同行更为突出，成立历来就坚持“不转包、不挂靠”经营理念，首创并成功运用了“标杆管理”、“50/80管理体系”、“捆绑经营模式”及“产品化装饰”，同时形成了一个强总部的管理模式。在此情况下未来费用率仍有望稳定在低位。

　　给予公司“强烈推荐”投资评级。预计公司13-15年EPS为1.34/1.89/2.58元，对应PE为14.6/10.4/7.6。我们认为公司老板事件的负面影响有望逐步消化完毕，市场对于行业担心使得公司股价持续下跌后，估值已处历史低位，考虑到公司今年业绩高增长的确定性较强，目前时点迎来较好配置机会。

　　风险提示：商业地产投资增速下滑超预期、资本成本持续上升的风险