互联网信息服务新政将出 政策红利龙头受益

　　百视通：合资公司成立有助降低政策风险，利好公司长远发展

　　研究机构：申银万国证券日期：2013-05-20

　　投资要点：

　　事件：

　　中国网络电视台与上海广播电视台联合投资设立IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”已完成工商注册，正式成立。注册资本人民币5000万元；其中CNTV出资2750万元人民币、占注册资本的55％，百视通技术公司出资2250万元人民币、占注册资本的45％。

　　点评：

　　合资公司成立有助扫除政策风险，利好IPTV长远发展。1)根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。2)合资公司有望成为CNTV与百视通业务合作的平台，有助于百视通突破政策限制，推动公司IPTV业务在全国范围内更为快速的成长，利好公司长远健康、稳定发展。

　　CNTV分成短期对毛利率产生较大压力，但是利好公司长期平台价值兑现。1)根据公司公告，公司将向CNTV(央视国际)结算、支付2012年内容费用，我们预计随着CNTV、地方广电等其他参与方介入IPTV业务收入分成，将会对公司IPTV业务毛利率产生较大影响，1季度公司综合毛利率同比下降5.5个百分点至58.1％即印证了这一点(分成比例对IPTV业务毛利率及业绩影响参见附表敏感性分析)；2)而在厘清与CNTV、地方广电等其他参与主体利益关系的基础上，IPTV产业链将有望获得更为迅速的成长、做大用户规模，不断提升公司平台价值。

　　长期看好公司IPTV/互联网电视/广告发展潜力，维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.60/0.80/1.01元，当前股价分别对应36/28/22倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/广告业务上的发展潜力，维持“买入”评级。