南非罢工因素助推铂金价格大涨 概念股或受益

　　恒邦股份:产品量增价,跌冶炼技术领先

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,施毅 日期：2013-10-29

　　事件:

　　公司10月28日公布三季度报,2013年1-9月实现销售收入83.76亿元,同比增长26.98%,利润总额2.33亿元,同比下降9.59%,实现归属于母公司股东的净利润1.89亿元,同比下降14.47%;2013年第三季度单季实现销售收入29.32亿元,同比上升7.46%,利润总额0.63亿元,同比下降34.39%,实现归属于母公司股东的净利润0.52亿元,同比下降34.58%。预计13-14年EPS0.57元和0.67元。

　　点评:

　　黄金产量及外购合质金增加导致营业收入大幅上升:前三季度公司实现营业收入837691.15万元,同比增加26.98%,主要是2013 年度公司黄金产量及外购合质金增加,黄金产品的营业收入同比增加。

　　成本上升、产品销售价格下降导致总体毛利率下降:由于公司黄金业务扩大,同时,受国内外宏观经济的影响,公司主营产品黄金、白银、电解铜等价格下跌,公司前三季度营业成本明显增加,为773674.99万元,同比增加28.49%。值得注意的是第三季度单季毛利出现明显下滑,这一方面受到周期性因素影响,另一方面也是黄金价格持续低迷的结果。

　　费用率整体上升:公司13年前三季度费用率有所上升,其中销售费用2013年1-9月同比增加106.43%,为1920.03万元,主要是公司外售铜以及贸易矿的运费增加所致。而前三季度公司的管理费用为21240.61万元,同比上升14.55%,财务费用22301.97万元,同比上升了12.48%。

　　费用上涨和资产减值损失压低净利润:费用上涨在上一点已经提到,同时,公司2013年前三季度提取资产减值损失为2022.98万元,同比增加123.18%,主要是公司因主要产品市场价格下跌计提的存货跌价损失增加所致。但资产减值损失在第三季单季为-11747.58万元,出现明显好转。

　　黄金租赁规模增加:2013年1-9月公司黄金租赁规模增加,这直接导致2013年9月末公司交易性金融负债为99066.11万元,较2012年年末增加98.43%,同时2013年1-9月公司公允价值变动损益同比增加1703.84%,主要系公司黄金租赁公允价值变动所致。

　　技术优势仍是公司核心竞争力:公司的黄金生产工艺已达世界先进水平,并且长期以来注重技术与研发,在黄金冶炼、黄金深加工、黄金采选、精细化工产品等方面有较深厚的技术积累,获得“一种处理氰化提金废水的方法”等多项发明专利。此外,公司采、选、治综合回收率居同行业领先水平。

　　投资出现亏损:2013年1-9月公司投资收益为-7798.37万元,同比减少9406.39%,主要是公司本期处置黄金卖持仓所致。

　　投资建议:公司特点:公司属于黄金概念股,但是自产金增量相对较小,属于典型的冶炼型企业,公司保持平稳增长。13-14 年EPS0.57 和0.67 元。公司投资看点:第一、公司股价在过去两年与金价的beta 值最高;第二,公司自产金未来有望获得较大增长,对提升公司业绩十分有利;第三,公司在黄金冶炼方面处于国内领先水平。鉴于目前黄金板块存交易性机会,给予13 年动态PE35,目标价19.95元。维持买入评级。

　　风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌导致公司库存损失。

　　贵研铂业深度研究:铂金属领域深耕细作,尾气催化驱动未来

　　机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,施毅,刘博 日期：2013-12-30

　　铂金属领域深耕细作,已形成比较完整的产业布局:公司近年来在延伸贵金属产业链方面频频出手,贵金属资源-加工-贸易一体化初见雏形。今年以来,公司贵金属产品、贵金属贸易及资源回收业务三大业务板块都有较好的表现。公司亏损的元江镍业业务已转让完毕,显示了管理层坚持做大做强主业的战略决心。

　　公司的环保概念日益受到市场追捧:今年冬季以来,京津沪等大中城市都不同程度的出现雾霾天气,政府和民间对此都十分敏感,从国外经验来看,这种情况短期内难以得到改善。但可以肯定的是,未来尾气排放标准更加严格,贵研铂业尾气催化业务将因此受益,成为未来促进业绩增长的驱动力。从今年已发布的业绩来看,截止到三季度,公司的贵金属环保及催化功能材料方面的营收比上年同期增长36.09%,且毛利率居公司各项业务之首。

　　募投项目进行顺利:公司募投项目建设顺利进行,截止2013 年6 月30 日,“贵金属二次资源回收”项目整体进度达到84.21%,此外,公司于2013年7月22日审议同意公司以部分配股发行募集资金向昆明贵研催化剂有限责任公司增资33739.31万元,用于“国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目”的建设,以上两个项目使资产负债表中在建工程较年初增长35.72%。“高性能稀土基催化剂及国五催化器产业化”项目预计将于2015年建成达产,将有效突破公司产能瓶颈,助力于扩大市场份额。

　　盈利预测与投资建议:公司处于业务快速扩张期,贵金属回收以及汽车尾气催化剂的市场前景广阔。公司技术领先,销售渠道逐渐丰富,我们看好公司管理层布局产业链上下游的一系列举动和公司业务发展,同时明年募投项目逐渐投产,业绩将大幅增长。此外,国内大中城市雾霾状况或将愈甚,事件驱动股价,环保概念将日益受到市场追捧。预计 2013-2015年EPS分别为0.33元、0.47元和0.60元。以2013年70倍的动态PE计算,公司6个月目标价23.10元。维持公司“买入”评级。

　　主要不确定因素:节能环保的强制法律法规能否如期推出以及新能源汽车短期内能否挑战传统内燃汽车从而影响尾气催化剂的市场需求。