中央与地方频出禁烟令 4只电子烟概念股望爆发

　　【电子烟概念股解析】

　　东风股份  （601515 股吧,行情,资讯,主力买卖）：烟标主营稳步增长，业绩略超预期，未来电子烟业务值得期待

　　来　　源：　 申银万国 撰写时间：　 2013-10-30

　　三季报业绩略超预期。公司13年前三季度实现收入13.72亿元，同比增长5.5%；(归属于上市公司股东的)净利润为5.17亿元，同比增长24.5%；合每股收益0.93元，略超我们业绩前瞻中的预期(20%)，主要是费用控制方面好于预期。其中第三季度实现收入4.63亿元，同比增长8.1%；净利润1.69亿元，同比增长27.9%。

　　收入增长稳健，产业链延伸提升毛利率水平，投资收益快速恢复。收入方面公司延续稳定增长，13Q3单季度收入有小幅提升至8.1%。因收购佳鹏霁宇公司提供设计研发附加，13年前三季度毛利率由12年同期的51.4%提升至52.6%；未来随着公司募投PET膜项目的投产，产业链一体化优势将更加明显，毛利率有望进一步提升。公司费用控制能力较强，期间费用率由12Q1-3的13.3%回落至13Q1-3的11.9%。投资收益增长较快，由12Q1-3的3065.28万元增长至13Q1-3的9585.33万元，主要得益于：1)子公司广西真龙订单的恢复性增长；2)新增委托贷款收益的增加。

　　为下游提供资金支持，应收账款水平有所上升；长期看有利于稳固公司和下游合作关系。因部分下游客户技改资金投入较大，短期内对公司付款账期有所延长，公司应收账款由年初的2.79亿上升至5.75亿元；公司也相应计提减值损失1709万元。但我们认为烟草客户产生坏账风险极低，且长期角度可加强公司与下游客户的合作紧密度，有利于公司未来市场份额的提升。

　　烟标主业存在整合空间，电子烟业务提供弹性，建议增持。1)烟标领域有望充当行业整合者。目前烟包行业整体集中度较低，随着下游卷烟企业集中度的提升，将推动上游烟包行业的市场份额提升；而公开招标制度的推进和烟草三产退出将加速这一过程。已经上市的龙头企业有望依托资本平台，充当行业整合者的角色。2)电子烟业务提供弹性。电子烟在享受出口高增长的同时，也有望受益于国内市场的爆发增长，东风股份与上海绿新合资的公司也将积极布局电子烟产业链。3)PET膜项目投产，潜在应用领域值得期待。因公司费用控制能力超出原先预期，我们上调公司盈利预测至1.30元和1.52元(yoy21%，17%，原为1.26元和1.45元)，目前股价(23.29元)对应13-14年PE分别为17.9倍和15.3倍，建议增持。

　　劲嘉股份  （002191 股吧,行情,资讯,主力买卖）：龙头终将归来

　　来　　源：　 国金证券 撰写时间：　 2013-11-07

　　事件

　　劲嘉股份公告:公司二股东太和印刷自2013年10月9日起以大宗交易方式减持公司股份，累计达到3205万股，占公司总股本的4.99%。

　　评论

　　二股东淡出确定，股东矛盾解决日渐明朗：截至11月5日，今年以来二股东今年以来已累计减持近1.12亿股，目前仍持有劲嘉股份4835万股，占劲嘉股份总股本7.53%。而10月28日公司公告二股东太和印刷解除质押股票3980万股，按照以往规律，解除质押股票将陆续走大宗抛出，预计时间比较快。若如此，二股东仅剩2360万股仍处于质押、冻结状况，占总股份3.68%，我们预计股东之间的问题今年将基本解决。

　　动力已足,外延之门将打开：对于劲嘉，我们一直建议以拐点来看待，公司过去几年主要受制于两个方面因素制约：1、被证监会处罚；2、股东之间的矛盾。目前处罚已到期，负面影响已过，无论是再融资或股权激励等都已可做。而且我们认为股东问题解决后，公司动力也将释放，劲嘉是一直比较擅长资本运作，而在“三产”剥离及中小烟标企业退出意愿越来越强的背景下(招投标政策带来的压力)，未来公司将通过内生及外延并购等方式保持较为快速的增长。

　　电子烟业务破局在即,龙头终将归来：在电子烟行业报告《电子烟，搅动一池春水》中，我们提到由于烟草在我国属于垄断行业，同时拥有特有的烟草专卖制度，国内电子烟的标准制定及未来的游戏主导权在烟草总局及各地方中烟公司，因此对于电子烟参与者而言，尤其是想布局国内市场的玩家而言，核心竞争优势在渠道，尤其是与烟草企业之间的关系和合作的历史，谁拥有优质客户，谁能搞得定更多的中烟公司，谁就可能成为电子烟的最大受益者。我们判断公司涉足电子烟将是大概率事件，而且客户结构更优质，将是电子烟新龙头。

　　投资建议

　　我们维持公司盈利预测，预计公司2013-2015年营业收入为22.51亿元、24亿元、25.53亿元，分别增长4.6%、6.6%、6.4%。2013-2015年公司归属于上市公司股东净利润分别为5.13亿元、5.93亿元、6.39亿元，增长18.5%、15.6%、7.7%；实现全面摊薄EPS分别为0.8元、0.92元、1元(未考虑外延并购)。

　　我们认为随着公司控股股东之间矛盾的逐步解决，公司未来发展的动力将更强，有望通过内生及外延等方式实现快速增长，而且我们判断公司涉足电子烟将是大概率事件，有可能成为电子烟新龙头，我们上调公司6-12个月目标价至18元，相当于2013年25倍PE和2014年19.6倍PE。