发改委完善水电上网电价形成机制 10只股或受益

　　桂冠电力:来水较差影响业绩

　　类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：张龙,邵琳琳

　　业绩扭亏为盈:上半年实现营业收入24.3亿元,同比上升4.3%,实现归属于母公司所有者的净利润2.0亿元,同比增加2.5亿元,实现基本每股收益0.089元;其中第二季度实现营业收入12.2亿元,同比下降8.7%,实现归属于母公司所有者的净利润9921万元,同比下降2.6%,实现基本每股收益0.043元。

　　二季度来水较差:上半年业绩提升的主要原因在于一季度来水较好和煤价下降火电扭亏。分季度来看,二季度来水较差,单季公司在红水河流域和四川的水电发电量同比减少5%,由于广西地区火电装机容量增加等影响,合山火电二季度利用小时同比下降18%。6月和7月红水河流域来水量同比减少6成,8月份来水量仍不乐观,丰水期来水不佳将影响公司全年业绩。

　　短期成长性不足:前期公司披露方案定向增发收购龙滩水电85%的股权,但未获股东大会通过,短期内公司业绩受来水情况影响较大,成长性不足。

　　投资建议:由于来水存在不确定性,假设下半年来水维持8月份的偏枯趋势,2014年-2015年来水正常,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.16元、0.24元和0.24元,对应PE为20.9倍、14.1倍和13.8倍,维持“中性-A”投资评级,6个月目标价3.52元。

　　风险提示:来水不好、利用小时大幅下降、煤价下降幅度低于预期、电价下调等;

　　岷江水电:自产电比例有望大幅上升

　　类别：公司研究 机构：光大证券研究员：陈俊鹏

　　事件:公司发布年报,2011年公司实现营业收入67,114.65万元,同比增加24.53%;营业利润13490万元,同比增加12.6%;归属上市公司股东净利润12810万元,同比减少10.7%;每股EPS 为0.25元,同比下降10.7%。

　　同时发布一季报,2012年一季度实现收入16054.7万元,同比增加4.8%;营业利润1070.1万元,同比增加1263万元(去年同期为负);归属上市公司股东净利润1148.7万元,同比增长446%;每股EPS 为0.023元,同比增加475%。

　　点评:年报收入和利润不同步的原因主要是投资收益和所得税的影响,由于对非联营企业和非合营企业的投资收益下降,以及受西部大开发所得税调整的影响,净利润下降。但公司扣除非经常性损益后的每股收益上升23%,毛利率保持上升势头,期间费用率下降,显示公司经营趋于稳定和优化。

　　一季报利润增长超过收入增长的原因主要是:毛利大幅上升近9个百分点同时投资收益增加30%,毛利率上升的原因预计主要是由于自产电比例提高,而同期由于地震影响,自产电比例减少。

　　公司的业绩贡献主要来自于参股 40%的四川福堂水电贡献的投资收益,10/11年为公司贡献的权益利润为1.09/1.16亿,占公司净利润的绝大部分。

　　对公司长短期看法的修正:受地质条件的影响,公司后备电源点的较少,辖区内电源点开发程度已达到较高水平。目前阿坝州整体处在恢复重建过程中,特别是公司供区内的汶川桃关工业园区、漩口工业园区用电企业陆续实施技改增容,用电负荷大幅增长,公司未来效益有望持续增长。同时公司有望获益于参与区内资源类产品的开发收益。我们认为公司目前处在业绩拐点期,后续增长看好。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:预计 12/13/14年EPS 为0.32/0.34/0.38元,目前股价对应12年PE 为21倍,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:灾后重建进度低于预期的风险。