日本“诺如”病毒大流行 生物疫苗概念望爆发

　　沃森生物：费用大幅拉低业绩，血制品与疫苗渠道推动公司明年起快速增长

　　研究机构：招商证券日期：2013-10-31

　　公司公布三季报：收入3.54亿元，净利3671万元，同比分别增长0.61%、-76.38%，EPS0.2 元，扣非后净利-50.76%，低于预期。预计公司13 年由于费用摊销导致业绩有较大下滑，14年起血制品业务、疫苗销售渠道业务对公司业绩有重要贡献，“大生物药”产业链志存长远，预计13-15 年EPS0.64、1.02、1.63 元，同比增-50%、60%、60%，对应PE54、34、21倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　费用摊销大幅拉低业绩。公司前三季度收入3.54亿元，净利3671万元，同比分别增长0.61%、-76.38%，扣非后净利-50.76%，低于预期。收入增长低于预期主要是，传统疫苗业务整体有约10%的下滑，AC 结合疫苗受一类苗免疫的冲突， Hib 结合苗(西林瓶)由于新进入者，市场竞争激烈。同时河北大安进行GMP改造，血制品贡献收入少，7月份才收购疫苗经销商并表少。毛利率下降13.61 个百分点，主要是由于玉溪沃森疫苗产业园二期工程投入，疫苗制造成本增加，另合并三家渠道公司形成营业成本增加。销售期间费用率大幅提升28 个百分点，销售费用减少4364 万元，下降12.5 个百分点，同比降45.21%，但管理费用增8213万元，费用率上升23个百分点，同比增128.25%，主要是由于报告期终止股权激励，加速行权确认费用2914万元及并购中形成无形资产摊销等造成管理费用增加。财务费用增6165万元，同比增167%，主要是银行借款导致利息支出大幅增加。

　　产品批签发情况。AC 结合批签发177.4 万瓶，同比下降30.70%。Hib 预灌封331万瓶，同比增107%；Hib西林瓶364万瓶，同比增16%。AC多糖疫苗批签发473 万瓶，ACWY135 疫苗批签发199.9 万瓶，人血白蛋白(10g/瓶)批签发5.39万瓶。

　　“疫苗+血制品+单抗”大生物药布局。疫苗作为传染病预防用制品与血制品、单抗等治疗性药物有很好的契合。上海泽润生物的HPV疫苗9 月获Ⅱ期临床批件，正进行临床试验入组工作。拟收购的上海嘉和生物Herceptin 单抗类似物，2012 年8 月澳大利亚获I 期临床初步总结报告，与原研药高度相似，13 年7 月在国内获得临床批件。河北大安是河北省内唯一的血制品企业，目

　　前有3个浆站采浆，年采浆能力约100 吨，目前储存血浆约250吨，正进行GMP改造，预计14 年对业绩有较大贡献。预计公司未来在河北省会有新的浆站获批。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：预计公司13 年由于费用摊销导致业绩有较大下滑，14年起血制品业务、疫苗销售渠道业务对公司业绩有重要贡献，“大生物药”产业链志存长远，预计13-15年EPS0.64、1.02、1.63元，同比增-50%、60%、60%，对应PE54、34、21 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　华兰生物：血制品龙头，浆站资源扩张带动成长

　　研究机构：中金日期：2013-12-12

　　投资亮点

　　血液制品供不应求，行业具有较大成长空间：目前我国血液制品行业处于严重供不应求状态，全国理论血浆需求量为8,000 吨，而2012 年我国总体采浆量不足4,000 吨。供需失衡使得血制品的价格持续上涨，未来趋势仍将持续。卫生部鼓励增设浆站缓解供需矛盾，行业仍具备较大成长空间。

　　公司是行业龙头，浆站资源拓展能力强：公司是国内血制品品种数量最多的公司，血浆利用率较高，毛利率位于同类公司前列，是浆站政策支持的重点企业。目前河南、重庆两省的浆站资源基本为公司所垄断，未来继续增设浆站的几率较大，较强的浆站资源拓展能力决定了公司的长期成长性。

　　疫苗产品发展迅速，进军单抗领域：公司成功把握甲流机遇，疫苗业务获得快速发展。在经历了2012 年的渠道整合后，疫苗业务有望实现恢复性增长。同时公司疫苗还在积极申请WHO 认证，若能够成功通过认证，海外市场将成为疫苗业务新的增长点。2013上半年公司投资设立单抗研发公司，进军单抗蓝海，研发进展将能够提升估值中枢。

　　财务预测

　　预计公司2013/2014 年EPS 分别为0.80/0.99 元。在血制品严重供不应求的背景下，政府鼓励企业增设浆站，公司作为国内血制品龙头，浆站拓展能力较强，长期成长性较为确定。

　　估值与建议

　　目前公司对应2013/2014 年P/E 分别为33x 和27x，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

　　风险

　　(1)浆站开设进度低于预期。(2)血液制品的安全性风险。