日本“诺如”病毒大流行 生物疫苗概念望爆发

　　达安基因：精细化管理增强将带来高成长

　　研究机构：国泰君安日期：2013-12-13

　　公司诊断业务布局完善，拥有较强竞争力，精细化管理的增强将成为公司成长加速点。首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价15.6元

　　摘要：

　　首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价15.6元：公司诊断业务布局完善，拥有较强竞争力，精细化管理的增强将成为公司成长加速点。预计2013-2015年EPS分别为0.31/0.39/0.53元，目标价15.6元，对应PE:50/40/29倍。

　　全产业链布局，奠定长期成长基础与独特竞争力：公司拥有诊断产品独立实验室两大业务链，研报认为这两大业务之间存在着较强的协同性：1、公司国内第一的核酸诊断产品销售业务给独立实验室业务的铺展提供了坚实的渠道基础；2、销售产品与提供服务两种盈利模式可根据情况切换。达安是诊断领域少有的同时身兼产品制造商和服务提供商角色的公司，拥有难以复制的独特竞争力。

　　独立实验室快速增长仍能保持，盈亏平衡点临近：目前公司独立实验室业务保持了30%以上的增长，国内诊断需求年均增量达20%，研报认为公司独立实验室业务依然能维持30%以上的增长。收入端的快速增长也意味着公司独立实验室业务盈亏平衡点的临近，2013年三季度已经出现了亏损面收窄的情况。目前广东和成都分部已经实际上实现盈利，预计合肥、上海等其他分部也将逐渐扭亏为盈。

　　管理效率提升将给诊断服务带来快速增长：研报认为，由于公司在独立实验室发展方面采取自建和稳步发展的战略，目前在独立实验室管理效率方面的不足使得公司放缓了扩张的脚步，随着公司人员效率、工作流程等精细化管理效率的增强，公司独立实验室业务将加快扩张脚步并且单家盈利能力也将提升。目前达安基因独立实验室业务暂时落后于前三家企业，从布局点来看，达安基因仅完成8个城市的布局，其他三家金域已达19家，迪安诊断12年底也已达12家，艾迪康15家，从另一个角度来看，公司未来在一级独立实验室的布局空间依然较大。

　　催化剂：管理效率提升、独立实验室业务继续扩张。

　　核心风险：管理效率提升低于预期。

　　天坛生物：基地搬迁将影响疫苗业务

　　研究机构：方正证券日期：2013-11-08

　　事件：11月7日下午调研天坛生物，就市场近期关注的问题与董秘进行了交流。

　　2014年疫苗业务将受基地搬迁影响：

　　公司总部将于2014年整体搬迁至亦庄新基地，整个搬迁过程将影响公司疫苗产品的生产，预计亦庄基地2014年下半年才能投产。为了满足2014年的一类疫苗的供应，尤其是占疫苗业务量60%的麻腮风三联疫苗，公司2013年备量生产，从单品成本上看成本是摊薄了，但应考虑到2014年的产销率都会因搬迁而受影响，所以2014年的成本和费用都将有较大幅度的提高。

　　血液制品业务保持高增长：

　　公司2014年采浆量将超过500吨，较去年有较大幅度的提升。由于浆占开发和浆源维护方面的费用每年都有上升，血液制品的毛利率依然比较低。2014年，研报预期血液制品的业务比重会大幅上升，而由于血液制品的毛利率比疫苗制品的毛利率低，所以公司的整体毛利率也会有所下降。

　　凝血8因子生产批件时期不确定：

　　我国对血液制品长期有需求缺口。2012年年初卫生部提出的“血液倍增计划”，但通过血液制品管理处方正证券了解到无偿献血每年增幅仅6%左右，而临床血液需求增速在10%以上，无法实现从临床调拨剩余血液的情况。血液制品的需求缺口只有依赖于拥有大量浆占资源的国有血液制品企业。2013年5月，国药中生上海公司正式宣布凝血8因子投产，标志血液制品“国家队”进军小品种血液制品。天坛生物也在积极申请凝血8因子的生产批件，虽然批件获批的时间仍然不确定，但研报依然坚定的认为凝血8因子的生产只是个时间问题。

　　另外，我国血液制品一直处于供不应求的状态，加上政策上对血液制品进口限制使得血液制品(尤其是如凝血8因子这样的小品种)是卖方市场，所以国药中生上海公司的产品不会对天坛生物的凝血8因子上市和销售带来影响。

　　盈利预测：

　　看好血液制品浆站资源，维持原有“增持”评级。

　　风险提示

　　亦庄生产基地投产推迟；小品种血液制品迟迟不能上市。