机构解析：下周热点板块探秘

　　电力行业：2013确定性增长，估值已反映悲观预期

　　火电2013业绩确定性增长，华电国际增速最快：180%+预计火电上市公司2013年业绩增幅在20%-190%之间。华电国际增长最快(超过180%)；华能国际、粤电力、申能股份和浙能电力增速在50%-100%；其余覆盖的火电公司增速低于50%。

　　水电板块中：预计国投电力和川投能源2013业绩增速超200%，主要源自新机投产。长江电力因来水不佳下滑14%。

　　关注要点尽管四季度业绩有回落，2013年仍确定性增长。1)我们预测，主力火电公司业绩增速均在50%以上。华电弹性最大；华能国际增速近100%，华润电力、大唐发电因有煤炭资产拖累业绩增长，仍将录得47%和19%的业绩增长。2)水电利润率稳定，增长主要源自产能扩张。2014年，国投、川投权益装机仍将保持14%/49%的增长，推升业绩持续改善。

　　2014年1季度：火电基本面好于预期。1)我们认为，短期内(尤其两会前)上网电价下调的可能性小。2)煤价依旧疲软。过去2周，环渤海指数已回调40元/吨至580元/吨，较去年同比降8%。

　　我们预测供暖季结束后煤价疲软态势将更加明显。

　　火电板块估值已反映了悲观预期。1)过去1个月电力行业股价跑输市场，主要源自投资者对电价下调、煤价季节性上涨的担忧。2)目前A股、H股电力板块估值均处历史较低水平。A股：电力公司对应2013-14P/E为7-8x，P/B为1.0-1.2x；H股：电力公司对应2013-14P/E为6-7x，P /B为0.8-0.9x.

　　估值与建议：看好产能扩张的水电，火电防御价值凸现。我们认为1xPB附近的估值已反映悲观预期，2014年行业基本面好于预期——短期调价风险释放，煤价持续低迷，影响火电的主导因素将是电量。我们预计2014年，仍有7%的电量增速(与2013基本持平).

　　A股：推荐国投电力，华能国际，国电电力。

　　H股：我们偏好华电国际>华能国际>华润电力>大唐发电。我们建议投资者重点关注华电国际。公司2014年装机增长可以保障业绩稳定不下滑；H股股价对应市净率不足一倍，防御性突出。

　　风险：电量增长低于预期。(中金公司)

　　造船行业南通地区调研总结：符合走过拐点趋势向上判断

　　投资要点：

　　目前订单回升趋势延续。与全国船舶新接订单的趋势类似，南通地区船厂的新接订单2012年非常少，2013年逐渐恢复。展望2014年，我们调研的三家船厂认为全部新接订单可能会略有回落，但整体目前船东询价的还是比较多，订单还是会维持在相对较高的位置上。

　　船价将继续回升，但幅度难以推测。从调研船厂反馈来看，船价从2013年上半年的负毛利率回升至2013年年底的10%左右的正毛利率。对2014年，都认为船价会维持上升的态势，但回升幅度难以推测。不过统一的观点是，目前的船价仍然处于比较低的位置，未来不会再次出现大幅回落的状况。

　　资金压力是民营船厂统一的认识。从我们调研的三家船厂和地方主管部门的反馈来看，目前行业集中度提升的很重要的一个因素是国有企业尤其是大型国有企业的资金获取能力要远远高于民营企业。资金成本高企甚至难以获得银行的保函/贷款成为民营企业甚至包括部分中型国有企业获取订单的很重要的阻碍。对于2014年，资金仍然是很大的问题，如果这种趋势延续(尤其是工信部的正面清单出台)，行业集中度可能会进一步提升。

　　招工难也是制约民营船厂复工的另一因素。2008年以来的船市萧条传导到船厂是2011年左右，开始裁人。调研的三家公司都有类似的人员变动。在目前订单开始恢复、船价回升的情况下，部分民营企业也开始筹措资金恢复生产，但是民营企业面临的另外一个招到合适的务工人员。企业5000元/月左右的薪酬难以招到合适和足够规模的人员。

　　转型/聚焦是目前民营企业的选项之一。我们调研的三家船厂，一家把2个船台租给了国有企业；一个转型海工；一个聚焦到不锈钢船。这个市场占比基本上代表了南通地区的民营船厂的策略。也就是在行业持续低迷的情况下，部分船厂已经把转型海工和聚焦产品作为公司维持生存的核心手段。

　　投资评级与估值。从投资机会的把握来看，1、在需求逐渐恢复(船型更新、运价上涨)、运力投放逐渐放缓的情况下，船舶利用率水平回升是大概率事件。这将带动新接订单维持高位；同时在淘汰落后产能、主流船厂船台利用率水平较高的背景下，船舶价格继续上涨的概率较大。2、在军民融合的大背景下，中船集团的资产整合仍是大概率事件，我们继续看好资产整合带来的盈利增厚。继续建议投资者买入中国船舶、广船国际。(申银万国)