特斯拉入华路线图露端倪 概念板块迎良机

　　个股点评：

　　江苏国泰:快速发展的锂电电解液龙头

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融 研究员：高兵,高峥 日期：2013-11-06

　　投资亮点

　　公司是国内锂电电解液龙头。江苏国泰锂电池电解液产能国内第一,目前新增5000吨/年的电解液扩能技改项目已竣工。公司通过切入包括LG、索尼和ATL等全球顶尖电池厂商供应链,获得稳定的盈利能力。同时公司积极布局锂电产业链,子公司国泰锂宝1100吨/年的正极材料项目正在建设中,产品包括改性锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料等,定位于动力电池领域;子公司亚源高新300吨/年的六氟磷酸锂项目也正在快速推进,公司正逐渐成长为锂电全产业链巨头企业。

　　外贸业务温和改善。纺织品外贸面临量增价减的发展趋势,结构看,欧美日等发达经济体增长可期。江苏国泰的外贸以纺织品、玩具和相关机电产品为主,主要面向欧美日等发达国家。在宏观因素及外部需求增量放大的带动下,外贸业务收入大幅增加。我们预计随着整个外贸行业的温和复苏以及公司客户结构的不断优化,公司贸易板块业务有望得到大幅改善。

　　财务预测

　　电解液价格触底企稳,5000吨/年的电解液扩能技改项目有望明年贡献利润。包括电解质六氟磷酸锂及正极材料陆续投产,公司产业链布局愈加完善。我们预计公司2013-2014年的业绩分别为0.58和0.74元。

　　估值与建议

　　目前股价对应PE分别为23倍和18倍。首次覆盖给予“推荐”评级,给予明年25倍PE,目标价18元。

　　风险

　　下游客户拓展缓慢;外贸环境恶化。

　　新宙邦:业绩短期承压,长期持续看好

　　类别：公司研究 机构：中原证券 研究员：牟国洪 日期：2013-10-24

　　报告关键要素:

　　2013年前三季度,公司业绩低于预期。电容器化学品行业弱复苏致公司电容器化学品业绩增长,而行业竞争加剧、价格下滑及动力电池需求未显著好转致锂电池化学品业绩下滑;营收结构调整致毛利率环比提升,预计全年略降。预测公司2013-14年全面摊薄后EPS分别为0.71元与0.86元,按10月21日21.37元收盘价计算,对应的PE分别为30.26倍与24.94倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。

　　事件:

　　新宙邦  （300037 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布2013年三季报。2013年前三季度,公司实现营业收入5.09亿元,同比增长2.37%;实现营业利润9696万元,同比下降10.19%;实现归属于上市公司股东的净利润8671万元,同比下降7.61%,基本每股收益0.51元。其中第三季度实现营收1.76亿元,同比下降2.22%;营业利润3806万元,同比下降6.21%;归属于上市公司股东的净利润3480万元,同比略增1.85%,基本每股收益0.20元。

　　点评:

　　电容器化学品业绩增长致公司营收增长。2013年前三季度,公司营收5.09亿元,同比增长2.37%;归属于上市公司股东净利润8671万元,同比下降7.61%,其中第三季度营收1.76亿元,同比下降2.22%;净利润3480万元,同比略增1.85%,前三季度营收增长主要是电容器化学品行业弱复苏致公司电容器化学品业绩增长。

　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2013年、2014年全面摊薄后EPS分别为0.71元与0.86元,按10月21日21.37元收盘价计算,对应的PE分别为30.26倍与24.94倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;下游市场不及预期。

　　比亚迪:主营业务稳定,光伏渐显起色

　　类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：刘伟渊 日期：2013-11-01

　　事件:

　　2013年10月30日,比亚迪发布三季报:报告期内,公司营业收入387.04亿元,同比增长16.9%;净利润4.65亿元,同比增长2127.38%;基本每股收益0.1976元,同比增长2127.38%。

　　点评:

　　※三季度单季盈利能力小幅下降

　　公司3季度单季净利润贡献不大,但扣非后净利润下滑:公司3季度单季净利润3816万元,占前三季度净利润总和8.2%;单季扣非后净利润-4427万元,占前三季度扣非后净利润总和-50.2%。

　　※传统汽车旺季将至,新能源汽车引领未来

　　公司3系车型、S6、G6保持良好销售势头。第4季度为汽车行业的传统旺季,预计公司速锐、S6等主力车型仍将保持较好的销售,汽车业务销量及盈利环比将有所增长。

　　新能源汽车领域,公司在电子、锂电池、汽车制造方面具有综合优势。公司推动的纯电动车公交化领跑全国,目前已有约800台e6纯电动出租车和200台K9纯电动大巴于深圳营运,并在海外大力推广。混合动力乘用车方面,公司的第二代双模电动车“秦”将推出,是公司在新能源车研发制造、汽车电子领域创新突破,并期待打开市场化重要的展示和标识。

　　※手机部件及组装业务将平稳

　　2013年全球智能手机出货量占手机出货量占比预计将达52.2%。公司主要客户为诺基亚、华为、苹果、三星、HTC、摩托罗拉、惠普、华硕、东芝等,客户的智能手机新机型市场反应良好,公司在手机部件及组装业务实现了收入快速恢复及利润大幅增长。

　　※锂电池增长稳定

　　尽管全球的电动工具和玩具的电池需求较为疲弱,但是智能手机与平板电脑需求量一直强劲,公司是全球锂电主要供应商,将分享小型锂电稳定增长的盛宴。4季度是消费电子的传统旺季,出货量有望进一步提高。

　　※太阳能趋暖,亏损将收窄

　　在我国将推动分布式光伏的背景下,光伏产业正在从国际需求转向国内需求拉动,行业整体正处于复苏阶段。公司在磷酸铁锂积累了大量的研发技术和生产经验,应用于自产新能源车及储能电站;我们认为公司的光伏电站与储能电站形成互补优势,有望加速光伏恢复盈利。

　　※盈利预测与投资建议

　　我们预测公司13-15年EPS为0.35、0.70、1.15元,给予“增持”评级。

　　※风险提示

　　光伏复苏低于预期。

　　国电南自:三季报低于预期,资产整合聚焦主业

　　类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：曾朵红,方重寅 日期：2013-11-04

　　投资要点

　　公司三季报业绩低于预期。前三季度,公司实现营收30.72亿,同比增长25.97%,营业利润负0.77亿,同比下降45.42%,归属上市公司股东的净利润负0.71亿,同比下降953.43%,EPS为负0.1119元。第三季度公司实现营收13.31亿,同比增长53.88%,归属上市公司股东的净利润负6.71亿,同比增长70.53%,EPS为负0.0106元,三季度经营情况低于市场预期。

　　销售合同结构变化导致综合毛利率有所下降。前三季度工程总包合同占比提高,营业成本为23.5亿,同比增长36.62%高于营收增速25.97%。前三季度产品综合毛利率为23.52%,同比减少5.96%。第三季度产品综合毛利率为19.33%,同比减少13.55%,环比减少7.46%。

　　销售和管理费用率同比减少3.24%、1.01%,费用控制开始见效。前三季度公司发生销售费用2.9亿,同比下降6.2%,销售费用率为9.44%,同比减少3.24%;发生管理费用3.19亿,同比增长14.78%,管理费用率为10.37%,同比减少1.01%。第三季度发生销售费用1亿,同比下降13.71%;发生管理费用0.98亿,同比下降3.03%。前三季度财务费用1.34亿元,同比下降1%,营业外收入0.99亿元,同比降低46%,去年主要是有土地收储款。

　　经营性现金流有所改善,回款能力明显提升。前三季度经营性现金流净流出1.31亿,去年同期净流出7.1亿,同比增长81.5%,现金流有较大改善。应收账款为38.43亿,同比增长6.5%。存货为12.58亿,同比增长28.19%。预收账款为3.5亿,同比增长59.28%。

　　实施系列资产整合,进一步聚焦主业。公司对旗下子公司进行全面的整合,包括拟以南京河海南自水电自动化吸收合并其全资子公司南京河海南自水电自动化软件工程;以南京国电南自美康实业吸收合并其全资子公司南京国电旅游服务;放弃参与“华电分布式能源工程技术”增资;“南京南自科林系统工程”放弃对“南京南自电力仪表”45%股权优先受让权,进一步降低管理层级,提高运营效率,聚焦主业来发展核心产业。

　　财务与估值

　　受行业需求,价格竞争,销售合同结构变化影响,公司产品毛利率下降,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.1、0.17、0.22元(原预测为0.28、0.32、0.36元),我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为8.99%,得到每股价值6.06元,维持公司增持评级。

　　风险提示

　　与ABB合作低于预期、资金周转不灵、政府补贴不到位。

　　奥特迅公司2013年三季报点评报告:多点支撑业绩爆发

　　类别：公司研究 机构：浙商证券 研究员：史海昇 日期：2013-10-30

　　2013年1-9月营业收入及利润快速增长

　　报告期内,公司实现营业收入1.88亿元,较上年同期增长37%;归属于上市公司股东的净利润1355万元,较上年同期大幅增长79.16%,每股收益近0.13元。

　　在手订单充足,保障2013年业绩高增长

　　公司把主要资源集中在(1)电力自动化电源、(2)电动汽车充电站(桩)、(3)通信电源、(4)轨道交通四大业务领域,此外,公司在核电市场亦有稀缺的供应商牌照,在该领域的行业优势较为突出。报告期内,公司进行了营销体系改革,引进激励策略,采用年初制定销售目标,年末实行末位淘汰制的销售模式,取得了显著成效,且三季度推出了行权条件颇高的股权激励计划,更是彰显了公司对未来发展的信心。

　　报告期内,公司新签订单较多,其中年初在国家电网中标的1.09亿库存协议已签回正式合同约4002.49万元。 我们预计截至2013年三季度末,公司在手订单规模约6亿元,相当于2012年营业总收入的2.5倍,公司的销售回款一般集中在下半年尤其是第四季度。

　　盈利能力保持较高水平

　　2013年1-9月,公司综合毛利率高达39.42%,较2012年同期提升2.35个百分点,保持了较强的盈利能力。其中,电力专用UPS/逆变电源系统和电力用直流和交流一体化不间断电源设备毛利率同比提高明显。我们认为,公司毛利率高于竞争对手的原因不在于售价而在于成本控制能力突出。

　　积极拓展网外市场

　　前,国家电网和南方电网均采用集中招标的方式采购,投标人基本没有议价能力,此外,国网2012年中标比例为最高30%,2013年降至15%,这对奥特迅这样的龙头企业造成一定打击。当下,奥特迅正积极发展网外客户,尽量减少对电网的依赖,比如火电、核电、轨道交通、水电、冶金、通信、充电站等各行业也都有公司产品在应用。

　　核电业务逐步复苏

　　内陆核电工程纷纷停建,但“十二五”时期仍有大量沿海地区的核电建设项目,其准入门槛有所提高,奥特迅是国内唯一具有核电1E级供应商资质的厂家,“牌照优势”不可小觑。报告期内,公司核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装置销售收入近千万,同比大幅增加,我们预计,2013年全年奥特迅的核电业务与2012年相比会有一定起色,尤其表现在订单方面--为未来两年的增长奠定了基础。

　　充电设备蓄势待发

　　司一直加大对电动汽车充电设备的研发投入,已经完成了充电产品的系列化,准备的模块从24伏至750伏不等,产品无论从技术上还是方案上都比较成熟,建立了单独的生产线,做好了产能和产量释放的准备。并可根据客户需要定制产品,公司的充电设备包含自动滤波和无功补偿方面的功能,公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(快充),稳定性较好。

　　目前,在电动汽车充电桩领域,公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、思源电气、中恒电气等。在该领域的大客户主要有国家电网、南方电网和中国普天等。 我们认为,电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响,目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购,纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域,大规模的应用尚需时日,但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设,奥特迅无疑是首先受益的企业。

　　技术路线方面,直流充电机主要是大功率充电,充电时间较短,但对电池寿命影响较大;交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成,电流较小,充电时间较长。根据公司过往订单,从数量上看,交流充电桩多一些;但从金额上来看,直流充电机更多。

　　报告期内,公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达50%以上,如果今后实现规模化生产,盈利空间将进一步扩大。

　　通信电源业务处起步阶段

　　但增长可期通信电源市场容量巨大,奥特迅在发展网外业务的过程中逐步向该领域延伸,但目前尚处于市场拓展阶段,虽然也斩获部分订单,但总量较少。此外,通信电源行业的市场格局较稳定,主要企业均有较长的供货服务记录与畅通的营销渠道,奥特迅作为新进入者面临较大的竞争压力。

　　但是,从行业特点来看,电力系统对电源的安全及质量可靠性要求高于通信领域,作为电力系统电源的优质供应商更加容易被通信市场所接收,报告期内,公司通信用高压直流电源系统销售收入较小,但毛利率已经高达60%左右。

　　盈利预测及估值

　　们预计,2013年公司每股收益0.49元,目前股价对应动态市盈率约为40倍。 考虑到公司未来较高的成长性,我们维持奥特迅  （002227 股吧,行情,资讯,主力买卖）“买入”的投资评级。关注国际电动车市场变化对公司股价的催化作用。

　　风险因素

　　司在未来几年的发展中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面:1、国内电动汽车市场发展滞后影响充电设备出货量2、铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动3、电网投资大幅下降或中标比例降低4、核电市场中标情况低于预期5、通信电源市场拓展进度低于预期

　　国电南瑞调研简报:内生增加动力,外延拓展空间

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张俊,张海 日期：2013-12-30

　　武汉总包大单有望带来几十亿的收入:

　　轨道交通今年出现重大突破。前期公司公告了国电南瑞作为联合体中标武汉地铁总包项目。我们判断,这个BOT的项目有望给公司带来20~30亿的销售收入,并且可以通过BOT项目带动信号系统。公司拟采取合作的方式消化吸收信号系统技术,获取轨交项目中利润最为丰厚的部分。

　　配网自动化明年预计全面启动:

　　国电南瑞在配网自动化市场发展的可持续性及稳固性将更有优势,主要理由如下:a、明年北京、上海及南京等重点城市将在市区范围内全面开展配电网建设改造,2015年重点城市市区范围内实现配电自动化全覆盖;b、重组后国电南瑞配网产业链已经完整,主站、终端到相关一次设备都有;c、面对竞争对手,公司做了详尽分析,找到差距,加快配电领域梳理。

　　电网节能及光伏总包成为增长的新动力

　　电网节能业务,预计明年能取得突破,将成为轨道交通、新能源等后期培育的支柱产业中的又一极。电网节能主要解决电网中的谐波、无功、三相不平衡等问题,节能降耗,调高电网的稳定性及供电效率。这个市场年均有望达到数十亿的规模。我们判断国家电网公司在主网架建设已基本完成的情况下,将会把更多的注意力转移到电力传输的末端,比如用户体验的提升、用电质量的改善以及用电可靠性的提高上面,电网节能将成为未来电网投资方向之一。

　　关于分布式光伏电站,国电南瑞很早就进入了这个市场,做过不少试点项目。将要注入的南瑞太阳能科技公司,它的强项在于分布式电站总包及逆变器,2013年相关业务的收入有望达到4.5亿元。我们测算,随着国内分布式光伏电站大规模推广,分布式光电站总包2014年的市场规模将在百亿以上。作为国网系公司,国电南瑞必将深度受益。

　　持续资产注入,好戏还在后面

　　在顺利注入北京科东、国电富通、南瑞太阳、稳定分公司等集团资产之后,南瑞继保的注入将逐步进入议事日程。公司在前段时间公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题。据我们了解,南瑞继保2012年的净利润总额超过国电南瑞同期的净利润,2013年南瑞继保还保持了较高的增速。如能顺利注入上市公司,将大大增强公司在二次设备行业的竞争地位。

　　盈利预测及估值:

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元及0.82元及1.20元,对应12月27日收盘价PE分别为22.6、17.7及12.2倍。如考虑资产注入,我们预计摊薄后2013-2015年EPS为0.74元、0.93元及1.35元,对应的PE为19.7、15.7及10.8倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:

　　智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。

　　杉杉股份:综合性锂电巨头

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融 研究员：高兵,高峥 日期：2013-11-06

　　投资亮点

　　公司是国内综合性的锂电龙头。公司是目前我国最大的锂离子电池材料综合供应商,产品覆盖锂电池正极材料、负极材料、电解液以及隔膜产品。公司在潜心布局锂电全产业链的同时,不断优化产品结构。正极材料剥离了低盈利的前驱体业务轻装上阵;负极和电解液快速扩量的同时优化客户结构;公司积极布局隔膜产品,并尝试向上游矿产资源延伸。公司产品体系日益完善,盈利可期。

　　服装业务战略转型,品牌整合。公司服装业务积极进行战略转型,优化自有品牌服装业务网络,整合多品牌营销平台,加快OEM向低成本的内地转移进程。2013年在服装行业市场竞争加剧,行业景气度持续下滑的情况下,公司收入和毛利率维持稳定,公司服装业务战略转型初见成效。

　　财务预测

　　公司潜心布局锂电产业链,优化产品结构;同时传统服装业务战略转型初见成效。我们预计公司2013-2014年的业绩分别为0.42和0.51元。

　　估值与建议

　　目前股价对应PE分别为29倍和24倍,首次覆盖给予“审慎推荐”评级,给予2013年25倍PE,目标价13元。

　　风险

　　锂电化学品行业竞争加剧;下游客户拓展不顺利。

　　思源电气:国网集采持续突破,海外发展值得期待

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券 研究员：刘骁,谷琦彬,刘俊廷 日期：2014-01-14

　　投资要点:

　　上调盈利预测、目标价与评级。包括220kVGIS、电容、二次变等产品在2013年后两次集采的中标量显著提升,并将持续受益于电网结构性投资增长和网外、海外等新市场拓展,我们上调2013-14年EPS预测至0.80/1.03元(原为0.65/0.73元),并引入2015年EPS预测1.27元。根据2014年20倍PE,上调目标价至20.60元(原为16.00元),上调评级至“增持”(原为“谨慎增持”)。催化剂或包括:电网集采份额再超预期;海外或取得新订单突破。

　　短期:市场或对订单增速过于悲观。虽然2013年前三季公司订单增速仅为6%并引发投资者对持续增长的怀疑,但包括220kvGIS、电容器和电抗器在内的产品2013年最后两次招标量提升显著,我们判断公司四季度订单充沛,测算全年新增订单同比增长超25%,大幅超越市场预期的5%左右,为2013/14年业绩增长打下坚实基础。

　　长期:布局新产品、新市场迎接新成长周期。市场虽对其新产品拓展能否成功一直存疑,但公司用不断超预期的电网中标份额证明了优质民企龙头的市场竞争力,引导了竞争格局洗牌,在110kVGIS站稳脚跟的同时,我们看好500/220kV等级GIS和二次变电产品在电网集采中继续放量。此外,公司布局网外、海外的新市场多年,即将进入收获期,产品线丰富后新老业务线交叉营销空间打开,公司集成供应能力提升,成长天花板将被打破。我们判断2014/15年公司订单年均增速仍将维持在25%左右。

　　风险提示:电网集采招标规则变动的不确定性;海外订单获取及收入

　　欣旺达:去台湾化进程中,公司趋势逐步明晰

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券 研究员：熊俊,毛平 日期：2013-11-19

　　维持增持评级,目标价35元。预期公司2013-15年收入20.8、38.7亿、56.5亿;净利1.09亿、2.45亿、3.58亿; EPS 0.45元、1.00元、1.47元。从业绩高弹性与横向整合发展路径考虑,给予14年PE35X。

　　看好2014年业绩爆发力。回顾高营收、低盈利能力的公司,在经历扩产期时均有遇到盈利波折导致的市场不信任,但短期的不认同正是最好买入时机。看好2014年公司高营收增长、扩产稳定后的盈利回升;而横向拓展电动工具、汽车以及分布式储能领域有望获得新动能。

　　Q4大客户订单引入符合预期,已感受到消费电子备货需求。联想新平板已如期发布,预计公司在此款“待机时间最长”的创新平板中为主力供应商,预计在量、价方面均有较好表现;此外,Q3未能执行的大客户订单亦开始出货,Q4其他核心客户的备货需求也有显著提升。电池行业是未来电子细分行业中最为稳定的行业之一,基于安全性、终端短板等考虑,未来将持续快速发展的同时,维持强者恒强的地位。

　　去台湾化进程中,公司趋势明晰。相对于台湾新普与顺达,公司已稳固抓住了大陆的华为、中兴、小米、联想、OPPO、魅族等核心客户,特别是在联想寄以厚望的跨界新品YOGA TABLET中占据主要供应商地位,预计2014年亦获得新品订单。在大概率取得2014年苹果供货权的背景下,公司已快速上升为与德赛电池一起去台湾化的电子行业核心组合。坚定看好此组合的未来成长,而欣旺达具备更好的弹性。

　　盈利能力已现提升,预计此为2014年业绩能否超出市场预期的关键。产业链调研显示,公司在保证订单快速增长的同时,已逐步剔除利润较低订单。我们认为,此符合公司做大后的特征,亦显示出管理层对盈利能力的重视。此外,随着自动化产线的布局,盈利亦有望回升。

　　催化剂:切入大客户;客户销量超预期;汽车类产业化;分布式储能爆发。 风险提示:消费电子终端出货低于预期;盈利能力未能有效改善。

　　佛塑科技调研简报:景气复苏尚待时日

　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：赵越 日期：2012-12-10

　　调研内容.

　　近期调研了佛塑科技,与公司高管就经营现状与未来规划进行交流,前三季度经营总体平稳,业绩回升尚待时日。

　　主要观点.

　　BOPET业务持续低迷,投资收益无改善.

　　公司分别持有杜邦鸿基49%股权,持有杜邦帝人24%股权,杜邦公司主营高端BOPET薄膜,2010、2011年贡献投资收益分别占母公司净利润77%与23%,剔除2011年母公司出售金辉高科股权所得投资收益后,杜邦公司投资收益占公司净利润比例大半。BOPET业务由于行业无序扩张,景气反转尚待时日,三季度盈利状况无显著改善,公司2012年全年主营业务利润确定大幅下滑。

　　锂离子电池隔膜二期产能投产.

　　公司现有锂离子电池隔膜产能约2200万平方米,二期规划产能2500万平方米在今年三季度末投入生产。由于投产前期产能利用率较低,预计二期产线对全年业绩无显著影响。二期生产线的调试投产为三期生产线积累了经验数据,预计三期2500万平方米产能2013年有望投产,金辉高科增长加速。

　　地产业务将持续贡献利润.

　　公司轻工三路地块截至2012年中,已完成可预售面积4.4万平方米,已预售2万平方米。综合周边市场,楼盘定价约9000元每平方米,我们估计已预售面积能够贡献公司净利润约8000万元,可预售面积对应净利润约1.8亿元。

　　主营业务待复苏,维持“中性”评级.

　　公司主营业务景气度尚待复苏,房地产业务对净利润将有较大额度贡献,但是地产业务竣工结算时间不确定且持续性未知,公司后期增长倚重新项目开拓,短期未见利润回升,预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.09、0.17、0.30元,对应最新收盘价PE为46.5、23.1、13.3倍,维持“中性”评级。

　　风险提示.

　　房地产市场调控导致可预售楼盘销售不畅,影响公司现金状况。