券商评级：底部承接有力 24股暴涨引擎将启动

　　
　　伊利股份:4Q13收入增20%,利润增67%,提价和结构升级明显出效果

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2014-01-27

　　伊利股份发布公告:13年年报业绩预增80%。我们判断:1)4Q13收入10亿+20%,净利5.8亿+67%,提价14%使得收入大幅提升,高端液奶和奶粉爆发带来利润大幅增长。2)股权激励抵税所得税5.66 亿,3Q13体现明显;3)12 年度发生产品报废损失 3.66 亿元,导致同期净利润减少 3.11 亿元,体现在三、四季度报表,12年基数较低。

　　点评及分析:

　　1)国际化。14年开始我们预测伊利将以代工、合资和收购多种手段并行的方式开始国际化运作。我们判断14-15年将是国内企业开展国际并购的大年,国内企业拥有充足的资金和较高的估值,并购海外成熟企业将加速国内企业的成长。

　　2)高端化。我们预测我国高端UHT液奶容量100万吨,目前我国进口UHT已达13万吨,同比增长200%,超高端UHT市场规模约为150亿,除金典和特仑苏之外,进口高端UHT约为50-60亿元。伊利此举将跟国外厂商共同抢占高端UHT进口奶的份额,我们判断长期来看进口跟国产UHT奶将共存。我们预计意大利项目销售量能达到5-10万吨,受益于国外低廉的原奶价格,按照目前进口UHT的平均价格,我们预测产品售价不会低于15元/升,总收入目标10-20亿,产品毛利率超过60%,甚至高于金典,这将是未来伊利的又一重要增长点。

　　3)2013年奶价飙升我们判断这是极端且少见的情况,并不持续,14年奶粉和原奶价格下降概率较大,4Q2013奶牛枯奶期之后,1Q2014奶价进入明显下行通道,目前奶价4.8元/kg,预测明年4-4.5元/kg,奶粉价格目前已经回落至5万/吨(最高点5.6万/吨),国内龙头企业现货价格4.2万/吨(恒天然给大经销商4.3万/吨),我们预测4Q2013开始奶粉价格下降,明年价格3.5-3.8万/吨,伊利等龙头企业4Q2013报表同比改善,1Q2014业绩明显提升;4)伊利乳饮料以QQ儿童星和优酸乳为代表的品类高速增长,奶粉整体增速40%以上,金领冠在奶粉中占比从20%提升到40%,我们预测奶粉2013年接近70亿(12年奶粉收入45亿,净利润3亿+3.7亿=6.7亿),大幅增长,成为全年利润的最重要贡献点。13年奶粉快速增长主要由于洋奶粉出事、国产中小品牌退出以及去年的低基数。2012年公司利润17亿,奶粉占比40%,奶粉净利率高达15%。2013年高端产品放量,进一步加强奶粉盈利能力。奶粉利润率有望达到18-20%,对应12.6-14亿利润。同时QQ儿童星、金典、舒化奶、谷粒多、金领冠等高端产品在总收入中占比将达到33%,较2012年提升4-6个百分点。

　　5)短期催化剂来自于股权激励行权带来的业绩释放,长期看高端产品结构升级,收入看乳饮料利润看奶粉,伊利的市值空间看乳饮料。预测公司2013-2015年每股收益分别为1.52/1.75/2.42元。给予2014年30xPE,对应目标价52.5元,买入评级。具体请见《伊利股份  （600887 股吧,行情,资讯,主力买卖）公司深度报告之一:2014年弹性最大的大盘食品股20140115》。

　　主要不确定因素。食品质量安全;原奶价格大幅上涨;新产品推广效果低于预期;