券商评级：底部承接有力 24股暴涨引擎将启动

　　
　　中海油服:资本支出维持设备快速扩充态势

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2014-01-27

　　投资要点:

　　事件:1月25日公司发布《2014年工作量预测与资本预算支出公告》,2014年资本支出预算为70-80亿元,截止公告发布日,公司90%的钻井平台全年作业合同已落实,预计钻井平台保持高使用率,物探板块和船舶板块工作量预计将保持稳定,油技板块工作量将较快增长。

　　资本支出预算为购建新设备预留空间,维持设备快速扩充态势。2013年初资本预算为40-50亿元,10月董事会上调至70-80亿元,自建的COSL Promoter 于13年4月投产,外购的NH9于2013年10月投产、COSL Hunter 和Gift 在13年底交付,预计2014Q1开始作业,新租用NH7于13年3月投产、“勘探二号”于13Q2投产,这些装备将在2014年贡献工作量增量。

　　购建装置的逐步投放助力公司在景气上行期快速成长。钻井板块来看,除2座半潜式(COSL Prospector 和海洋石油982)和2座400英尺自升式(海洋石油943和944)外,公告清单中还包括2座300英尺自升式平台;船舶板块在建的15艘工作船将在2015年陆续投放,清单中还包括2艘深水平台供应船;物探板块包括12缆物探船海洋石油721、1艘综合勘察船和2艘深水综合勘察船。

　　公司资金充足,若市场需求旺盛,我们认为资本支出存在上调的可能。2013年CAPEX 资金主要来自2012年8月发行的10亿美元债券。公司已于1月15日完成H 股配售,募集资金58亿港币(约45亿元人民币),三季报账面现金96亿元。

　　公司业绩增长的来源除“量和价的增长”还有“质的提升”。公司90%钻井平台全年合同已落实,较13年上升10个百分点;2013年国际钻井平台日费率同比普遍上升6%以上,低端船上升10%以上。我们看好公司毛利率提升态势:一方面公司高端和深水装备占比逐步增加,半潜式在钻井收入占比从2012年的28%提升至2013H1的40%,海洋石油981、南海8-9号等深水装备投产贡献业绩;另一方面自有装备投产将有效降低分包和租赁支出、提升毛利率,2012年公司整体分包和租赁支出成本占比为22%,在船舶板块和物探板块占比达到28%和33%。

　　投资建议:年报和一季报有望继续验证印证行业景气,强调“买入”评级。谨慎预计中海油服13、14和15年最新股本摊薄EPS 分别为1.35、1.69和1.95元,当前股价为23.15元,对应13-15年PE 分别为17、14和12倍(历史动态PE 均值为22倍,2009年以来均值为18倍),目标价为32.00元,对应14年PE 为 19倍。