两会行情正悄然启动 投资应倾向政策受益股

　　特变电工:将受益于近期多晶硅价格持续上涨

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张弢 日期：2013-12-26

　　近期多晶硅价格持续上涨

　　根据第三方调研机构PVInsights、EnergyTrend、Solarzoom的调研,近期多晶硅价格持续上涨,根据PVInsights的数据,近一个月多晶硅价格已经上涨7%,EnergyTrend数据上涨5%,Solarzoom调研价格上涨4%,主要由于近期需求较好,部分多晶硅企业减产,多晶硅出现囤货现象。

　　产能格局稳定,多晶硅明年存在进一步调涨可能

　　多晶硅由于资本投资较大,进入壁垒极高,目前在现有的价格下,新增企业无法获得可以接受的ROE,因此不会有企业投资进入多晶硅行业。同时,存量的多晶硅产能虽然巨大,但是大部分的企业由于规模和技术无法达标,因此成本将长期处于目前价格之上,无法开工,而停工将进一步导致设备受到腐蚀,有可能永久退出市场,因此多晶硅目前全球产能格局稳定,全球产能不超过30万吨,对应需求约为40~50GW左右。而在明年行业趋势转向乐观,下游硅片企业进行产能扩张,行业需求增长的情况下,多晶硅的供需格局可能被打破,多晶硅价格存在上涨的可能。

　　公司多晶硅业务达产,价格上涨将带来0.15元EPS的业绩弹性

　　目前公司第三期12000吨多晶硅产能已经达产,根据近几个月的出货来看,预测多晶硅出货基本处于满产的状态,明年多晶硅产能将达到15000吨的规模。由于新线边际投资下降,单位折旧降低,同时,利用新疆的电耗优势,公司多晶硅成本有望达到15美元/公斤的水平,如果多晶硅价格能够保证公司多晶硅每公斤盈利在5美金,则可以贡献约4亿的利润,带来0.15元EPS业绩弹性。

　　风险提示：多晶硅价格上涨低于预期风险;公司传统业务复苏低于预期风险。

　　给予“推荐”评级

　　我们认为作为光伏制造业壁垒最高的环节,多晶硅明年价格存在进一步上涨可能,公司多晶硅产能将达到15000吨,成本有望进一步降低,多晶硅价格上涨将给公司带来极高利润弹性,我们预测公司13~15年EPS分别为0.55/0.71/0.94元,我们以2014年20倍PE计算公司目标价14.2元,维持公司“推荐”投资评级。

　　天瑞仪器:收购宇星科技51%股权,做大做强环保相关业务

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：黄顺卿 日期：2013-12-27

　　以现金及发行股份的方式,收购宇星科技51%股权。

　　近日公司发布公告,公司将以现金及发行股份的方式收购宇星科技51%的股权。交易对价为14.79亿元,以现金的方式支付69,890万元购买宇星科技24.10%的股权;以发行股份的方式购买宇星科技26.90%的股权,总计发行股份数不超过48,725,796股。转让方承诺宇星科技2013-2016年度实现税后净利润分别不低于2.156亿元、2.697亿元、3.279亿元、3.959亿元。

　　优势互补,有利于公司环保相关业务的做大做强。

　　公司是专业从事化学分析仪器及应用软件的研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品是基于XRF(X射线荧光光谱分析)技术的能量色散、波长色散光谱仪。而宇星科技主要从事环境监测仪器的制造、环保治理工程和环境污染治理设施运营服务。收购完成后,双方将在业务资质、客户基础、销售渠道、技术研发等方面实现优势互补,具有较强的协同效应。通过并购做大做强,符合公司的发展战略,有利于公司的可持续发展。

　　宇星科技应收账款余额较大,回款存在一定压力。

　　截止到2013年6月30日,宇星科技的应收账款余额为13.78亿元(约占期末总资产的66.7%)，其中1年以内的占比59.80%;1-2年的占比为33.03%。公告称,由于宇星科技业务人员将大部分精力集中在开拓市场方面,对于应收账款的催收力度不够,客户回款时间大多晚于合同约定的付款时间,预计2013年度的应收账款周转天数应在450天左右。

　　随着宇星科技经营规模的迅速扩张,公司存货和应收账款逐年增加,对铺底资金投入金额也逐年增加,201 1年至201 3年6月末经营活动现金流量净额持续为负。

　　估值和投资建议：

　　预计公司2013-2015年并表后的归母净利润为1 7996万元、22255万元和26723万元,按发行股份收购资产后的股本计算,约合EPS为0.89元、1.10元和1.32元。我们认为此次收购,将为公司长期发展打下良好的基础,有利于公司在环保相关业务上的做大做强,上调公司评级至“买入”。

　　重点关注事项股价催化剂(正面):环保相关政策的出台和落实。

　　风险提示(负面)：星宇科技应收账款回款压力,现金流风险;收购后,整合效果不及预期的风险,竞争加剧,公司毛利率下降的风险。