中国电信今起推出4G业务 6只概念股有望飙涨

　　富春通信：收入确认延迟导致短期业绩承压，明年弹性较大

　　富春通信300299

　　研究机构：招商证券分析师：陈鹏，周炎撰写日期：2013-10-31

　　富春通信发布三季报，前三季度收入1.1亿元，同比增长32%；净利润1128万元，下降28%，业绩符合预期。LTE工程收入确认延迟，以及结算周期导致的投入与收入不同步，是业绩下滑的主要原因。公司短期业绩承压，但待LTE相关收入开始确认后，明年的弹性较大，维持审慎推荐-A。

　　收入确认延迟，业绩拐点推后。公司目前收入确认以TD6.1期的业务为主，以及少量的TD6.2期的业务，去年完成的超过3000个TD-LTE基站的设计收入目前尚未开始确认。按照目前的进度，我们判断年内完成去年4G基站的收入确认有一定的难度，短期业绩面临压力。但随LTE相关收入开始确认后，公司将迎来业绩拐点，因此明年的弹性会较大。

　　公司工作量饱满，结算周期导致毛利率大幅下降。第三季度，公司毛利率为25.8%，同比下降25.5个点，环比下降9.7个点，主要是因为公司为LTE扩张的人员造成成本的大幅上升，而同期的收入无法同步确认导致。第三季度营业成本为3500万，历年来单季度最高，但也从侧面反映公司的工作量饱满，为明年的业绩爆发埋下伏笔。

　　收购武汉鑫四方，拓展中国电信市场。9月公司以2500万收购武汉鑫四方65%的股权，鑫四方主要为中国电信提供有线传输、管道通信、无线室分等设计服务。此次收购，有助于公司拓展电信市场；另一方面，根据业绩承诺，鑫四方13-16年承诺实现利润400万、600万、800万、1000万元，将大幅增厚公司的业绩。14年中国电信和中国联通将大力投资4G建设，未来不排除公司继续使用收购的方式迅速拓展电信和联通的市场。

　　维持“审慎推荐-A”。公司短期业绩承压，但待LTE相关收入开始确认后，明年的弹性较大。预计公司2013-2015年EPS为0.18/0.31/0.40元，分别对应84/49/36倍PE，目前估值较高，维持“审慎推荐-A”。

　　风险提示：收入确认延迟风险、运营商支出不达预期、基站收费下降过快、人工成本增长过快。

　　东土科技：收购军悦飞翔，打通国防装备供应渠道

　　东土科技300353

　　研究机构：国泰君安证券分析师：郝彪，刘逸飞，王稹撰写日期：2014-01-29

　　事件：东土科技公告以自有资金1500万元现金收购军悦飞翔51%的股权。

　　军悦飞翔具有成熟的国防装备市场渠道。

　　结论：通过收购军悦飞翔将打通公司在国防装备方面的销售渠道，快速抢占装备领域近8亿的市场。工控信息安全产品有望在2014上半年发布，引领公司进入百亿级的新市场。电网行业招标延迟对业绩的影响将在2014年消除，国产替代背景下公司将重回快速增长轨道。我们将2013-2015年EPS由0.60元、0.95元、1.39元调整为0.46元、0.78元、1.16元，将目标价由34.16元下调为33.68元，对应13/14/15年73倍/43倍/29倍PE(国产替代主要标的2014年wind平均预期PE在46倍)，维持增持评级。

　　分析：收购军悦飞翔打通国防装备供应渠道，快速抢占近8个亿的市场：根据公告，军悦飞翔主要从事数字视频技术和通信技术应用，拥有优秀的国防装备销售团队和成熟稳定的国防装备市场渠道，业务涵盖集团客户专线接入、光传输网接入层组网、安防视频接入、数据加密和防护等多个领域，与东土在渠道方面有较强的互补性。目前工业以太网交换机已经广泛应用于现代大型舰艇、船舶、飞机等领域，合并军悦将完善公司的国防装备销售渠道，快速抢占国防装备领域近8个亿的市场。

　　工控信息安全产品的发布将打开公司新的成长空间：工控系统一般广泛应用在工业设备、国防设施、能源网络、水力分配，汽车交通、化工、甚至公共和私人建筑中，传统的工控系统是一个封闭的孤立系统，因而其信息安全问题并没有引起重视。在“震网”病毒袭击伊朗核电站后，工业信息安全由于可以导致生产瘫痪，甚至造成人员伤亡、环境破坏等重大事故，受到全球高度重视，国内工控信息安全预计将会是百亿以上的市场。东土已在工业控制领域的网络安全新产品、新技术方面做了研发布局，我们预计公司工控信息安全产品有望在2014上半年发布，将成为二级市场最早推出工控信息安全产品的公司之一，抢占工控安全蓝海。

　　电网行业的波动影响因素将在2014年消除，业绩重回高速发展轨道：电网行业2013年招标延迟对公司的收入影响预计在4500万左右，目前电网行业在公司收入的构成占比预计已经下降到30%，电网行业波动对公司的影响在2014年将大幅减弱，在海外市场、石化、国防装备等新领域以及国产替代趋势的带动下，我们预计公司业务将重回快速发展轨道。

　　核心风险：工业交换机国产化不及预期