山西今年将投巨资修公路 六股或从中受益(附股)

　　山煤国际:整合矿进展较慢，预计14年业绩改善不大

　　山煤国际 600546

　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2014-02-17

　　核心观点:

　　公司预计其13年净利润同比下滑40%-65%

　　公司预计其13年净利润同比下滑40-65%，至2.69亿元-4.60亿元，折算每股收益0.14-0.23元(平均值为0.18元)。公司13年前3季度每股收益0.17元，其中单季度EPS 分别为0.13元、0.02元、0.02元。

　　13年下半年海运价格反弹，但煤价下滑拖累下半年业绩

　　公司主要盈利来自煤炭开采业务，公司13年上半年权益净利润3.02亿元。我们推算其中煤炭生产业务盈利4.47亿元、海运业务亏损0.76亿元、国内外贸易亏损0.13亿元、洗煤厂盈利0.10亿元、本部业务亏损0.66亿元。 虽然13年下半年国内外运费有所反弹，但业绩还是受煤价下滑影响。13年下半年，沿海煤炭货运均价和BDI 运费的半年均价，分别环比上涨47% 和86%；秦皇岛港5500大卡的山西优混煤半年均价环比下跌8%。

　　内生增长空间较大，预计14年增量有限

　　公司现有生产矿及技改矿的核定产能1910万吨/年，12年产量1142万吨。山西12年3季度开始的安全检查，导致公司的技改矿全部停工，目前仍未复工。我们预计14年，技改矿贡献的增量为100-200万吨。

　　集团尚余整合矿及待建矿合计产能为1840万吨，其中300万吨为主焦煤。集团承诺在2015年12月前完成80%的煤矿注入，在2016年12月前全部完成注入工作。

　　预计13-15年业绩分别为0.20元、0.21元、0.28元 预计公司14年市盈率 23倍。公司内延外生增长空间较大，但进度可能较慢，且增量中的动力煤矿盈利较弱，我们维持谨慎增持评级。

　　风险提示:

　　整合矿复工时间不确定；海运费价格波动较大；煤矿生产的安全隐患。